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公司發(fā)布24年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收456億元，yoy+10%，歸母凈利61億元（扣非后60億元），yoy+27%（扣非后yoy+29%），每股分紅0.5元（含稅）；Q4營收134億元，同環(huán)比+26%/+4%，歸母凈利24億元，同環(huán)比+71%/+45%。公司Q4歸母凈利超出我們前瞻預(yù)期（17億元），主要是Q4丙烯酸及酯等品種景氣改善所致。伴隨新材料項(xiàng)目投產(chǎn)，憑借公司乙烷資源優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　輕烴裂解優(yōu)勢(shì)明顯，氣頭C2價(jià)差改善助力業(yè)績?cè)鲩L
　　2024年公司功能化學(xué)品/高分子材料/新能源材料分別實(shí)現(xiàn)收入217/120/8億元，同比分別+2%/+1%/+81%；對(duì)應(yīng)毛利率分別為20%/35%/22%，同比分別+5/+5/-15pct。受乙烷全年價(jià)格低位，公司C2板塊盈利改善較好，據(jù)彭博與隆眾，2024年乙烷-乙烯裂解價(jià)差同比增長12%；丙烯-丙烷價(jià)差同比下降6%。受Q3乙烷低價(jià)庫存以及Q4丙烯酸及酯等部分品種景氣改善，公司Q4業(yè)績?cè)鲩L明顯。據(jù)百川盈孚，24Q4丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均價(jià)環(huán)比提升6%/20%/持平，價(jià)差環(huán)比變動(dòng)+32%/+47%/-17%。
　　主要產(chǎn)品景氣有望改善，原材料價(jià)格仍處相對(duì)低位
　　據(jù)百川盈孚，25年初至03/21，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均價(jià)環(huán)比變動(dòng)+11%/+13%/+6%，價(jià)差環(huán)比變動(dòng)+42%/+17%/+28%；EO/HDPE/PS均價(jià)環(huán)比變化持平/-2%/-3%，價(jià)差環(huán)比變化-6%/-23%/+9%。伴隨下游需求恢復(fù)以及出口需求增長，相關(guān)產(chǎn)品景氣有望進(jìn)一步改善。據(jù)彭博與金聯(lián)創(chuàng)，美灣乙烷/丙烷CFR均價(jià)環(huán)比Q4上漲25%/下降2%至27美分/加侖與625美元/噸，主要原材料價(jià)格仍處近五年相對(duì)低位。
　　高端新材料項(xiàng)目投產(chǎn)在即，長期成長性可期
　　公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，向下游延伸布局高端聚烯烴170萬噸/年（含茂金屬/全密度聚乙烯）、α-烯烴50萬噸/年、聚乙烯彈性體60萬噸/年等，乙烷原料供應(yīng)及VLEC交付均能與項(xiàng)目建設(shè)匹配。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目將于2025年底建成，2026年初正式投產(chǎn)，長期成長性可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利為74/86/96億元（25-26前值62/77億，上調(diào)19%/11%），對(duì)應(yīng)EPS為2.19/2.56/2.86元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期平均11xPE，給予25年11xPE（前值13xPE），目標(biāo)價(jià)24.09元（前值24.05元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。