>> 國(guó)投證券-中聯(lián)重科(000157)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好公司2025年利潤(rùn)恢復(fù)彈性-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)投證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：中聯(lián)重科發(fā)布2024年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入454.78億元，同比-3.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.2億元，同比+0.41%。對(duì)比公司2023年員工持股計(jì)劃，達(dá)成2023-2024年平均凈利潤(rùn)較2022年業(yè)績(jī)基數(shù)增長(zhǎng)不低于50%的承諾目標(biāo)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
非挖內(nèi)需有所承壓，國(guó)際化與新興業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)，2024年挖機(jī)、起重機(jī)內(nèi)銷增速分別為+11.74%、-19.62%，出口增速分別為-4.24%、+10.88%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品類分化的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)顯著，挖機(jī)憑借多元化應(yīng)用場(chǎng)景率先筑底，起重機(jī)等非挖品類則仍相對(duì)承壓。公司層面，受行業(yè)下行影響，起重機(jī)、混凝土業(yè)務(wù)內(nèi)銷有所收縮，但憑借新興業(yè)務(wù)以及國(guó)際市場(chǎng)的較好拓展整體收入僅小幅波動(dòng)。
?、俸诵闹鳂I(yè)：起重、混凝土機(jī)械收入分別為147.86、80.13億元，分別同比-23.35%、-6.8%，分別占比32.51%、17.62%?；炷?、工起、建起三大主導(dǎo)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)固，海外業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偬嵘?，出口收入同比增長(zhǎng)超35%；
?、谛屡d業(yè)務(wù)：高空、土方、農(nóng)業(yè)機(jī)械收入分別為68.33、66.71、46.5億元，分別同比+19.74%、+0.34%、+122.29%，占比合計(jì)39.92%。其中高空機(jī)械發(fā)展活力強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中小客戶市占率行業(yè)第一，長(zhǎng)臂架產(chǎn)品在歐洲、美洲、亞太地區(qū)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；隹冢煌练綑C(jī)械持續(xù)全球化布局，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)100噸以上礦挖份額躍居行業(yè)前三，出口收入同比增長(zhǎng)超27%；農(nóng)業(yè)機(jī)械高端化、智能化、綠色化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)烘干機(jī)、小麥機(jī)份額位居第一、第二，拖拉機(jī)規(guī)模與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙增。
?、蹏?guó)際化進(jìn)展：國(guó)內(nèi)、海外收入分別為220.98、233.8億元，分別同比-24.24%、+30.58%，分別占比48.59%、51.41%。憑借“端對(duì)端、數(shù)字化、本土化”體系的持續(xù)完善，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展、收入占比歷史首次過半，一定程度抹平了內(nèi)需周期波動(dòng)。
盈利能力向上提升，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。2024年，公司毛利率、凈利率分別為28.17%、8.81%，分別同比+0.63pct、+0.8pct；風(fēng)險(xiǎn)敞口合計(jì)423.66億元，同比-17.71%。
盈利能力：公司盈利能力的提升主要得益于毛利率端的改善，以中聯(lián)智慧產(chǎn)業(yè)城為核心，主機(jī)與零部件智能化產(chǎn)線的全面投產(chǎn)驅(qū)動(dòng)降本。費(fèi)用端，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)相對(duì)顯著，分別同比+0.89pct、+0.67pct，主要系受股份支付與匯兌損益影響；此外，減值計(jì)提損失與資產(chǎn)處置收益對(duì)業(yè)績(jī)也有一定正面促進(jìn)。展望2025年，隨著股份支付費(fèi)用的減少，費(fèi)用壓力或進(jìn)一步緩解，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)彈性釋放。
?、谫Y產(chǎn)質(zhì)量：公司風(fēng)險(xiǎn)敞口顯著收窄，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收賬款、貸款擔(dān)保余額下降顯著，分別同比-29.59%、-37.81%、-31.62%，主要得益于公司積極落實(shí)端對(duì)端防治結(jié)合、“準(zhǔn)入管控+抵押強(qiáng)化+專項(xiàng)清理”三位一體的風(fēng)險(xiǎn)管控體系。3月25日，公司發(fā)布《關(guān)于擬申請(qǐng)發(fā)行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的公告》，計(jì)劃以應(yīng)收債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)布不超過100億的ABS項(xiàng)目，有利于公司風(fēng)險(xiǎn)敞口未來(lái)的進(jìn)一步壓降。
高度重視投資者回報(bào)，現(xiàn)金分紅與股份回購(gòu)政策優(yōu)異。2024年，公司計(jì)劃分紅26.03億元，分紅率達(dá)73.95%，連續(xù)三年分紅率達(dá)70%以上，歷史整體分紅率約43%，股息率也長(zhǎng)期處于行業(yè)領(lǐng)先水平；此外，公司積極實(shí)施股份回購(gòu)，近5年回購(gòu)金額合計(jì)近50億元，2024年完成1.6億元港股回購(gòu)注銷。公司持續(xù)落實(shí)優(yōu)異的現(xiàn)金分紅和股份回購(gòu)政策，與股東共享發(fā)展成果，支撐資本市場(chǎng)健康發(fā)展。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年的收入分別為530.3、625.2、737.9億元，增速分別為16.6%、17.9%、18%；凈利潤(rùn)分別為49、61.2、76億元，增速分別為39.2%、24.8%、24.2%；對(duì)應(yīng)PE分別為14.2X、11.4X、9.2X。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望由結(jié)構(gòu)性景氣升級(jí)為全面景氣背景下，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望受益，同時(shí)出口預(yù)計(jì)持續(xù)向好增長(zhǎng)，看好公司2025年收入與業(yè)績(jī)的恢復(fù)彈性；給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為9.22元，相當(dāng)于2025年16.5X的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期、新興業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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