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事件
　　3月24日，公司發(fā)布2024年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入456.48億元，同比+10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.72億元，同比+26.77%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為21.87%，同比增加2.18個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率23.57%，同比增加3.73個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率13.28%，同比增加1.75個(gè)百分點(diǎn)。
　　其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)營收133.73億元，同比+41.69%，環(huán)比+3.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.79億元，同比+75.09%，環(huán)比+45.36%；平均凈資產(chǎn)收益率為8.19%，同比增加2.62個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.14個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率27.11%，同比增加4.09個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加3.49個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率17.76%，同比增加4.62個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.06個(gè)百分點(diǎn)。
　　點(diǎn)評(píng)
　　新項(xiàng)目投產(chǎn)疊加價(jià)差改善，公司24Q4業(yè)績創(chuàng)新高。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收456.48億元，同比+10.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.72億元，同比+26.77%。公司業(yè)績同比大幅提升，一方面受益于公司10萬噸/年乙醇胺、80萬噸/年多碳醇等新項(xiàng)目效益陸續(xù)釋放，另一方面公司C2產(chǎn)品價(jià)差改善明顯。據(jù)Wind，2024年聚乙烯-乙烷/環(huán)氧乙烷-乙烷/乙二醇-乙烷平均價(jià)差分別為4893/4134/2505元/噸，同比+10.78%/+21.77%/+46.70%。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.79億元，同比+9.83億元，環(huán)比+7.42億元，其中毛利潤環(huán)比+5.85億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈收益環(huán)比+6.30億元，管理費(fèi)用環(huán)比+2.57億元，資產(chǎn)減值損失環(huán)比+2.52億元。毛利潤環(huán)比改善主要受益于公司C2及C3主要產(chǎn)品價(jià)差均環(huán)比提升，其中2024Q4丙烯酸-丙烷/聚乙烯-乙烷價(jià)差分別為2020/4917元/噸，環(huán)比+28.26%/+2.33%，同時(shí)80萬噸多碳醇項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。
　　α-烯烴高端新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)，支撐公司中長期成長。近年，公司C2業(yè)務(wù)依托北美低價(jià)乙烷，展現(xiàn)出強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。在低成本優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，公司持續(xù)擴(kuò)大相關(guān)產(chǎn)能。6月24日，公司在連云港徐圩新區(qū)投資建設(shè)的α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目正式啟動(dòng)，目前項(xiàng)目一階段已經(jīng)全面開始建設(shè)，進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于2025年底中交，2026年初投產(chǎn)；項(xiàng)目二階段預(yù)計(jì)2026年底建成，2027年初投產(chǎn)。同時(shí)，項(xiàng)目配套的乙烷船也均下單，其中一階段的6艘VLEC乙烷船已在2023年7月下單建造，預(yù)計(jì)會(huì)在2026年初交付，與公司項(xiàng)目一階段建設(shè)進(jìn)度保持一致；二階段8艘ULEC乙烷運(yùn)輸船已經(jīng)分兩批于2024年8月和10月下單建造，會(huì)配套滿足項(xiàng)目二階段裝置投產(chǎn)運(yùn)行。隨著公司α-烯烴高端新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)，將支撐公司中長期成長。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，提升核心競爭力。公司堅(jiān)定科技創(chuàng)造未來，大力整合科技創(chuàng)新資源，發(fā)展科技新質(zhì)生產(chǎn)力。2024年，公司研發(fā)投入17.5億元，同比增長7.7%。報(bào)告期內(nèi)，公司全球?qū)＠倲?shù)超500件，其中催化劑、新材料專利數(shù)超100件。公司金屬有機(jī)功能材料催化劑、低氨比臨氫胺化催化劑、聚乙烯彈性體、高端聚乙烯、聚丙烯酸樹脂、定制化高吸水性樹脂等研發(fā)成果達(dá)到工業(yè)轉(zhuǎn)化條件，實(shí)現(xiàn)技術(shù)瓶頸突破，解決目前高端新材料高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀，分享市場先發(fā)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司未來研發(fā)中心于2024年5月開工建設(shè)，加大引入國內(nèi)外高端人才，構(gòu)建世界一流的化學(xué)新材料科技公司研發(fā)體系。公司將以創(chuàng)新主導(dǎo)發(fā)展，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，聚焦催化劑、新能源材料、高分子新材料、功能化學(xué)品等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料和前沿新材料領(lǐng)域的科研與產(chǎn)業(yè)化，持續(xù)提升自身核心競爭力。
　　積極加大海外布局，開拓全球市場。從全球視角來看，歐洲、東北亞烯烴行業(yè)在裝置老舊、需求乏力、成本高企、環(huán)保壓力下持續(xù)低迷。受多重因素影響，部分的生產(chǎn)裝置自2023年以來暫?；蜿P(guān)閉，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)，這也為公司產(chǎn)品開拓國際市場創(chuàng)造了條件。因此，報(bào)告期內(nèi)，公司成立衛(wèi)星寰球公司，集中資源加速拓展海外市場。目前公司丙烯酸及酯、聚醚大單體、乙醇胺、高吸水性樹脂出口量位居國內(nèi)前列，已經(jīng)與全球超過160個(gè)國家地區(qū)的客戶建立合作關(guān)系，產(chǎn)品性能獲得客戶廣泛認(rèn)可，在全球建立起衛(wèi)星品牌影響力，未來將繼續(xù)致力于打造產(chǎn)品卓越，品牌卓著的優(yōu)秀企業(yè)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為74.95/101.02/125.92億元，EPS分別為2.22/3.00/3.74元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.55/7.09/5.68倍。衛(wèi)星化學(xué)是輕烴一體化龍頭公司，成本優(yōu)勢(shì)顯著，后續(xù)新增項(xiàng)目眾多，布局高端新材料，續(xù)力成長曲線，加速產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品需求不佳風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)