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行業(yè)更新：海運(yùn)《原油增產(chǎn)伊朗制裁，助力油運(yùn)供需改善》2025-03-25
　　油運(yùn)供需有望好于預(yù)期，關(guān)注地緣局勢分化提供的需求意外與逆向時(shí)機(jī)，維持油運(yùn)增持。未來數(shù)年油輪供給剛性持續(xù)，OPEC+等原油增產(chǎn)將利好油運(yùn)需求增長，預(yù)計(jì)油運(yùn)供需將好于預(yù)期，且具油價(jià)下跌期權(quán)。年初以來美國逐步升級(jí)伊朗制裁，助力合規(guī)市場供需恢復(fù)與運(yùn)價(jià)中樞回升。俄烏和談?dòng)绊懛制顼@著，建議關(guān)注逆向布局時(shí)機(jī)。維持招商輪船、招商南油、中國船舶租賃“增持”評(píng)級(jí)。
　　OPEC+增產(chǎn)：4月增產(chǎn)在即，利好油運(yùn)需求，提供油價(jià)下跌期權(quán)。2022-24上半年，油運(yùn)在承受OPEC+數(shù)次減產(chǎn)下，逆勢實(shí)現(xiàn)景氣顯著上行。2024下半年地緣油價(jià)抑制煉廠開工，導(dǎo)致油運(yùn)經(jīng)歷壓力測試。近期OPEC+宣布將于2025年4月如期增產(chǎn)，這意味著全球原油供給將由減產(chǎn)周期正式進(jìn)入增產(chǎn)周期，油價(jià)下跌將保障增產(chǎn)計(jì)劃落地為原油出口增長與油運(yùn)需求增長。此外，未來兩年南美/北美/非洲亦將增產(chǎn)，且至亞洲航距較中東更長，將進(jìn)一步利好油運(yùn)需求增長。同時(shí)，提示油運(yùn)業(yè)具有油價(jià)下跌期權(quán)。過去兩年油價(jià)期現(xiàn)倒掛導(dǎo)致補(bǔ)庫預(yù)期難以兌現(xiàn)，目前全球原油庫存仍處低位，油價(jià)中樞下行且期現(xiàn)升水有望推動(dòng)補(bǔ)庫。若油價(jià)期現(xiàn)出現(xiàn)6-7美元/桶升水，或觸發(fā)浮倉套利，將提供需求意外與景氣超預(yù)期表現(xiàn)。
　　伊朗制裁：美國逐步升級(jí)，助力合規(guī)市場供需恢復(fù)與運(yùn)價(jià)中樞上升。2024年12月以來，美國持續(xù)加強(qiáng)對伊朗及俄羅斯等影子船隊(duì)的制裁力度，其中被制裁VLCC全球占比自8%增至11%。2025年3月20日美國再次升級(jí)對伊朗制裁，本次制裁包含5艘VLCC及3艘阿芙拉油輪，更首次涉及中國獨(dú)立煉廠。據(jù)Kpler，2024Q4伊朗原油出口創(chuàng)五年新高，全球占比達(dá)4%，導(dǎo)致影子船隊(duì)分流合規(guī)市場貨盤。2025年以來伊朗出口至亞洲較24Q4縮減近三成，而整體出口量（含浮倉）在1月縮減14%后逐步回升至24Q4水平。制裁升級(jí)或?qū)⑦M(jìn)一步縮減伊朗原油出口，OPEC+增產(chǎn)有望對沖，將有助于合規(guī)市場供需繼續(xù)恢復(fù)與運(yùn)價(jià)中樞進(jìn)一步上升。
　　俄烏和談：實(shí)際影響分歧顯著，實(shí)業(yè)界認(rèn)為影響有限。2025年以來市場持續(xù)關(guān)注俄烏和談與相關(guān)影響。俄烏沖突自2022年初爆發(fā)，俄歐石油貿(mào)易“舍近求遠(yuǎn)”，油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)驅(qū)動(dòng)油運(yùn)平均航距拉長7%，油運(yùn)需求大增且景氣顯著上升。市場擔(dān)憂俄烏和談將導(dǎo)致貿(mào)易重構(gòu)回退與油運(yùn)需求縮減，而業(yè)界認(rèn)為實(shí)際影響或?qū)⑤^為有限。1）需求端：關(guān)鍵在于歐洲未來對俄制裁會(huì)否持續(xù)。考慮歐洲近年能源多元化目標(biāo)，未來對俄羅斯能源依賴度或?qū)㈦y以恢復(fù)至以往高位，貿(mào)易重構(gòu)回退或?qū)⒂邢蕖?）供給端：若涉俄影子船隊(duì)制裁取消，灰色市場運(yùn)營空間將顯著壓縮，實(shí)業(yè)界預(yù)期相關(guān)船隊(duì)將難以正?；貧w合規(guī)市場，經(jīng)濟(jì)性下降或致老船加速拆解，對沖甚至超額對沖需求影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提升：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣局勢、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。