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主要觀點(diǎn)：
　　事件描述
　　3月24日晚，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布2024年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入456.48億元，同比增長10.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.72億元，同比增長26.77%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.48億元，同比增長29.45%。其中2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.73億元，同比增長26.10%，環(huán)比增長3.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.79億元，同比增長70.47%，環(huán)比增長45.36%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤19.6億元，同比增長48.96%，環(huán)比增長5.7%。
　　四季度逆勢增長，全年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增
　　2024年，公司業(yè)績同比延續(xù)大幅增長，持續(xù)驗(yàn)證經(jīng)營的穩(wěn)健。業(yè)務(wù)板塊分拆來看，全年功能化學(xué)品/高分子材料/新能源材料貢獻(xiàn)毛利44.17億元/42.02億元/1.87億元，毛利率同比+4.78pct/+5.49pct/-14.54pct。綜合毛利率23.57%，同比+3.73pct。
　　2024Q4下游回暖抵消原料上漲影響。四季度，美國天然氣及乙烷價(jià)格旺季回升。乙烷季度均價(jià)22.54美分/加侖，環(huán)比+43.29%，丙烷均價(jià)5144元/噸基本與上季度持平，環(huán)比+0.05%。盡管原料上漲明顯，C2/C3下游產(chǎn)品回暖抵消影響，公司業(yè)績得以逆勢上升。四季度丙烯酸受供應(yīng)端檢修等因素影響，季度均價(jià)環(huán)比漲幅441元/噸，乙二醇也逐季實(shí)現(xiàn)回暖，公司充分受益漲價(jià)。往后來看，我們認(rèn)為油價(jià)仍將保持高位震蕩，美國天然氣供應(yīng)過剩趨勢不變，乙二醇等產(chǎn)品供需改善，業(yè)績有保障。
　　補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈短板，加強(qiáng)研發(fā)投入提供未來增長驅(qū)動(dòng)力
　　在建項(xiàng)目陸續(xù)落地，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈。報(bào)告期內(nèi)，公司完成多個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)和投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了對產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)強(qiáng)：公司投資建成年產(chǎn)10萬噸乙醇胺裝置，進(jìn)一步完善環(huán)氧乙烷下游化學(xué)品布局；2024年7月陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)80萬噸多碳醇項(xiàng)目一次開車成功，采用丙烷脫氫生產(chǎn)的丙烯以及副產(chǎn)的氫氣為原料，與丙烯酸通過酯化反應(yīng)制取丙烯酸丁酯與丙烯酸異辛酯，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。新項(xiàng)目方面，公司進(jìn)一步加快平湖基地與嘉興基地新建丙烯酸產(chǎn)能的建設(shè)，為高吸水性樹脂和高分子乳液升級擴(kuò)能發(fā)展提供原料保障。
　　將投入研發(fā)100億元，加快向一流新材料平臺型企業(yè)邁步。新產(chǎn)品方面，報(bào)告期內(nèi)，公司金屬有機(jī)功能材料催化劑、低氨比臨氫胺化催化劑、聚乙烯彈性體、高端聚乙烯、聚丙烯酸樹脂、定制化高吸水性樹脂等研發(fā)成果達(dá)到工業(yè)轉(zhuǎn)化條件，實(shí)現(xiàn)技術(shù)瓶頸突破，解決目前高端新材料高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀，占據(jù)市場先發(fā)優(yōu)勢。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司未來研發(fā)中心于2024年5月正式開工建設(shè)，近年將投入研發(fā)100億元，加大引入海內(nèi)外高端人才，構(gòu)建全球“1+N”化學(xué)新材料研發(fā)創(chuàng)新平臺。衛(wèi)星化學(xué)以創(chuàng)新主導(dǎo)發(fā)展，圍繞國家關(guān)注的領(lǐng)域，發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，聚焦催化劑、新能源材料、高分子新材料、功能化學(xué)品等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料和前沿新材料領(lǐng)域的科研與產(chǎn)業(yè)化。市場推廣方面，丙烯酸酯功能單體、電池電極膠黏劑、油墨單體、標(biāo)簽?zāi)z、高純度電子級雙氧水、高純度有機(jī)顏料中間體等新產(chǎn)品順利進(jìn)入市場。
　　α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園推進(jìn)建設(shè)，一階段2026年有望達(dá)產(chǎn)
　　2024年半年報(bào)顯示，公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目順利開工建設(shè)，計(jì)劃總投資約266億元，公司將采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴技術(shù)，向下游延伸布局高端聚烯烴170萬噸（含茂金屬聚乙烯）、聚乙烯彈性體60萬噸、聚α-烯烴3萬噸。項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2026-2027年投產(chǎn)，屆時(shí)公司乙烯當(dāng)量產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)較現(xiàn)有翻倍。2024年8月27日，衛(wèi)星化學(xué)發(fā)布公告，擬與EPS旗下公司簽訂6艘ULEC原料運(yùn)輸船舶租賃協(xié)議，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料運(yùn)輸服務(wù)，租約15年，船舶預(yù)計(jì)將在2027年內(nèi)交付。此前在2023年7月17日公告中已披露擬與SINOGAS洽談6艘VLEC原料運(yùn)輸船舶租賃協(xié)議，租約15年，租金總額17億美元，預(yù)計(jì)將于2026年交付。該公告為公司保障三四期烯烴項(xiàng)目的第二批船舶運(yùn)輸協(xié)議的披露，兩批共計(jì)12條乙烷運(yùn)輸船將為公司的三期四期項(xiàng)目提供充足的乙烷運(yùn)力保障。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為76.01、99.25、122.30億元（2025-2026年原值為69.97、96.43億元），對應(yīng)PE分別為9.42、7.21、5.85倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）新建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
　?。?）原材料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)下行。