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公司發(fā)布24年報(bào)，營(yíng)收、利潤(rùn)端均符合預(yù)期。24年?duì)I收25.7億元，同比增長(zhǎng)12.8%，歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比增長(zhǎng)20.15%，剔除當(dāng)年度計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金0.16億元及非經(jīng)損益項(xiàng)影響后的歸母凈利潤(rùn)則同比增長(zhǎng)約29%，利潤(rùn)端高彈性修復(fù)。其中24Q4營(yíng)收6.5億元，同比增長(zhǎng)4.4%，歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比下滑11.6%，主要受到年末集中計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金等影響，也在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)。
　　重視股東回報(bào)及維護(hù)投資價(jià)值，同時(shí)公告：1）年度分紅：本次擬新派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.3元（含稅），疊加此前中期分紅每股0.2元（含稅），24年累計(jì)派發(fā)每股0.5元（含稅），24年度累計(jì)分紅金額1.78億元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)55%，對(duì)應(yīng)3/25股價(jià)股息率（不含回購(gòu)）約4.9%。2）回購(gòu)注銷：擬使用自有資金0.5-1億元，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)回購(gòu)股份數(shù)量326-652萬(wàn)股，占總股本0.92%-1.85%，回購(gòu)價(jià)上限15.33元/股，實(shí)施期限為期一年2025/4/15~2026/4/14，用于后續(xù)減少注冊(cè)資本。自2018年以來(lái)，公司已累計(jì)使用7.4億元回購(gòu)股份，保護(hù)投資者利益。
　　分業(yè)務(wù)看，棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，無(wú)縫業(yè)務(wù)盈利大幅改善。1）棉襪業(yè)務(wù)全年?duì)I收穩(wěn)增，Q4增速受高基數(shù)回落。24年棉襪業(yè)務(wù)營(yíng)收約19.2億元，同比增長(zhǎng)15.85%，分拆銷量3.78億件（同比+14.4%），單價(jià)5.08元（同比+1.4%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)12.6%。由于上年末啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)導(dǎo)致較高基數(shù)，24Q4營(yíng)收同比+5%，較前三季度增速回落。2）無(wú)縫業(yè)務(wù)凈利率改善，管理優(yōu)化成效顯著。24年無(wú)縫業(yè)務(wù)營(yíng)收6.6億元，同比增長(zhǎng)5.6%，凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)107%。其中，無(wú)縫業(yè)務(wù)營(yíng)收24H1/H2分別同比-14%/+35%，下半年出貨顯著放量、凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)盈，拉動(dòng)全年凈利率升至6.9%。
　　毛利率提升、費(fèi)用率改善，促成凈利率上行。24年毛利率同比提升2.8pct至28.8%，期間費(fèi)用率同比改善0.36pct至13.1%，分拆年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.1pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.3pct至3.2%/8.2%/1.8%/-0.1%，管銷費(fèi)用中計(jì)提獎(jiǎng)金增長(zhǎng)較多，研發(fā)投入保持上年金額，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于利息支出減少、匯兌收益（24年2726萬(wàn)元）增加而改善，最終24年歸母凈利率同比提升0.8pct至12.6%。
　　公司是“棉襪+無(wú)縫”雙輪驅(qū)動(dòng)的運(yùn)動(dòng)針織制造公司，棉襪業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，無(wú)縫業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司加大與Uniqlo、迪卡儂等老客戶合作，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)新客戶，持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈配套產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)“高品質(zhì)、低成本、短交期”，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力，棉襪業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)縫業(yè)務(wù)盈利改善。根據(jù)最新海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走向，我們略下調(diào)棉襪業(yè)務(wù)增速預(yù)期，因此略下調(diào)25-26年、新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為3.7/4.2/4.7億元（原25-26年為3.8/4.3億元），對(duì)應(yīng)PE為10/9/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外產(chǎn)能擴(kuò)張速度低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。