>> 國盛證券-健盛集團(603558)棉襪業(yè)務(wù)卓越增長，無縫服飾持續(xù)改善-250325
| 上傳日期： |
2025/3/25 |
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| 720KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2024年公司收入25.7億元/歸母凈利潤3.25億元，同比分別+13%/+20%。1）2024年公司收入為25.7億元，同比+13%；歸母凈利潤為3.25億元，同比+20%；扣非歸母凈利潤為3.2億元，同比+22%。毛利率同比+2.8pct至28.8%（我們判斷主要系產(chǎn)能利用率同比修復(fù)），銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別-0.1/-0.3/-0.3pct至3.2%/7.5%/-0.1%，凈利率同比+0.8pct至12.6%。2）2024Q4：收入為6.5億元，同比+4%；歸母凈利潤為0.6億元，同比-12%；扣非歸母凈利潤為0.6億元，同比+4%。毛利率同比+3.1pct至28.9%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+1.2/+2.1/-1.7pct至4.3%/10.4%/-0.7%，凈利率同比-1.7pct至9.5%。3）據(jù)公司公告，2024全年擬分配現(xiàn)金股利每股0.30元（（稅）），股利支付率約為55%，以2025年3月24日收盤價計算的股息率約為3%。
分業(yè)務(wù)：棉襪高質(zhì)量快速增長，無縫服飾盈利表現(xiàn)改善。1）分業(yè)務(wù)來看：①棉襪：2024年棉襪業(yè)務(wù)收入同比+16%至18.4億元，銷量同比+14%至3.78億雙，我們估計平均單價同比略有增長；毛利率同比+0.6pct至30.0%，盈利質(zhì)量表現(xiàn)卓越，我們估算凈利率約為14.5%。②無縫：2024年無縫業(yè)務(wù)收入同比+6%至6.6億元，銷量同比+25%至3332萬件，我們估計平均單價同比有所下降、主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致；毛利率同比+9.0pct至21.7%，我們判斷凈利率約為高單位數(shù)、后續(xù)盈利質(zhì)量或仍有優(yōu)化空間。2）分客戶來看：公司下游合作核心品牌客戶包括UNIQLO、PUMA、迪卡儂、安德瑪、BOMBAS等，得益于老客戶新項目+新客戶開發(fā)方面推進順利，我們判斷2025年棉襪業(yè)務(wù)銷售仍有望高質(zhì)量增長/無縫業(yè)務(wù)在銷售增長的同時盈利質(zhì)量有望繼續(xù)改善。
完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，中長期海外產(chǎn)能持續(xù)擴建。1）公司堅持建設(shè)獨立一體化產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)強化智能制造、開發(fā)設(shè)計能力，在細分行業(yè)內(nèi)具備扎實的競爭力，核心品類棉襪、無縫服飾產(chǎn)品均以機器針織一體成型為主，在訂單資源及客戶合作上存在協(xié)同作用。2）2024年產(chǎn)能利用率提升帶動產(chǎn)量增長，2025年棉襪海外產(chǎn)能繼續(xù)擴張、無縫設(shè)備利用率預(yù)計繼續(xù)提升。2024年內(nèi)公司年產(chǎn)9000萬雙中高檔棉襪生產(chǎn)線項目完工，同時積極推進在越南南定省投資建設(shè)年產(chǎn)6500萬雙中高檔棉襪、2000噸氨綸橡筋線、18000噸紗線染色生產(chǎn)項目。我們判斷中長期伴隨南定省項目的持續(xù)推進，公司上游配套產(chǎn)能擴大的同時、下游棉襪及無縫織造規(guī)模也有望進一步提升。
現(xiàn)金流及存貨管理基本正常。存貨方面，2024年末公司存貨同比+30%至6.9億元，全年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-6天至119.6天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+2.4天至75.5天?，F(xiàn)金流方面，公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.4億元，約為同期歸母凈利潤的1.1倍，整體營運管理基本正常。
投資建議。公司是細分棉襪賽道企業(yè)，具備全球化、一體化生產(chǎn)鏈優(yōu)勢。我們預(yù)計2025~2027年歸母凈利潤分別3.72/4.24/4.80億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為10倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求波動風(fēng)險；匯率異常波動風(fēng)險；越南政策變化風(fēng)險；客戶訂單轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
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