久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資建議
　　我們分析，（1）無(wú)縫：在公司訂單與管理改善背景下，越南無(wú)縫產(chǎn)能利用率有望提升、迎來(lái)凈利率改善彈性，未來(lái)主要驅(qū)動(dòng)來(lái)自?xún)?yōu)衣庫(kù)和HBI未來(lái)有望成為主要驅(qū)動(dòng)，我們估計(jì)25/26年無(wú)縫凈利率分別為11%/13%；（2）棉襪：我們預(yù)計(jì)未來(lái)棉襪有望保持10%以上收入增長(zhǎng)，主要來(lái)自海防和清化擴(kuò)產(chǎn)，以及南定補(bǔ)足印染產(chǎn)能、有利于一體化快反能力提升?？紤]越南無(wú)縫凈利率有望改善，考慮越南無(wú)縫凈利率有望改善，調(diào)整2024-2026年收入預(yù)測(cè)26.71/31.36/36.66億元至26.08/28.94/32.30億元，維持24年凈利預(yù)測(cè)3.28億元，上調(diào)25-26年歸母凈利3.78/4.42億元至4.02/4.82億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整24-26年EPS0.89/1.02/1.20元至0.89/1.09/1.31元，2025年1月23日收盤(pán)價(jià)10.98元對(duì)應(yīng)24/25/26年P(guān)E分別為12/9/8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　無(wú)縫內(nèi)衣：短期看凈利率彈性，長(zhǎng)期看客戶(hù)份額提升
　　我們分析，公司近年無(wú)縫業(yè)務(wù)面臨的問(wèn)題在于：1）外部：無(wú)縫產(chǎn)品主要應(yīng)用于內(nèi)衣和運(yùn)動(dòng)，雖有優(yōu)衣庫(kù)和LULULEMON發(fā)力，但兩大運(yùn)動(dòng)品牌未著力拓展無(wú)縫產(chǎn)品。2）內(nèi)部：公司此前面臨客戶(hù)集中度高、開(kāi)發(fā)能力弱、管理問(wèn)題導(dǎo)致交期問(wèn)題等瓶頸。針對(duì)以上問(wèn)題，公司改善在于：1）自21年以來(lái)由此前三大客戶(hù)（優(yōu)衣庫(kù)、迪卡儂、DELTA）為主拓展了多個(gè)新客戶(hù)，如TEFRON、IKAR、HBI、DBS等。2）由于無(wú)縫產(chǎn)品目前仍偏“可選消費(fèi)”屬性，因此訂單能否持續(xù)對(duì)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力有較高的要求，公司在日本大阪及荷蘭阿姆斯特丹設(shè)有開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售公司，積極推進(jìn)提升主動(dòng)開(kāi)發(fā)研創(chuàng)能力，重點(diǎn)客戶(hù)自研產(chǎn)品比例逐步提升；3）客戶(hù)對(duì)交期和價(jià)格敏感度提升，針對(duì)交期、工人熟練度等管理問(wèn)題。
　　棉襪業(yè)務(wù)：產(chǎn)能爬坡+份額提升，預(yù)計(jì)10%+穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　近些年棉襪始終保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)空間來(lái)自清化和海防，以及南定補(bǔ)足印染產(chǎn)能后提升一體化快反能力，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有望保持10%以上收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)棉襪產(chǎn)能26年有望增至4.4億雙。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)發(fā)貨節(jié)奏延遲風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)未或客戶(hù)認(rèn)可風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。