>> 華泰證券-晨光股份(603899)傳統(tǒng)業(yè)務待恢復，線上出海表現(xiàn)佳-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大小： |
943KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉思奇,樊俊豪 |
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晨光股份發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收242.28億元（yoy+3.76%），歸母凈利13.96億元（yoy-8.58%），略低于我們此前預期（15.63億元），我們判斷主要系：1）C端及B端行業(yè)需求有所放緩，帶動傳統(tǒng)核心業(yè)務及B端集采業(yè)務增速下移（據中國文教體育用品協(xié)會，24年全國文教辦公用品制造業(yè)營收同比-1.6%）；2）渠道建設/品牌推廣等銷售費用及股份支付等管理費用增加所致。展望25年，公司計劃加強產品創(chuàng)新與爆款打造，加強IP賦能，聚焦渠道深耕，傳統(tǒng)核心業(yè)務有望修復，同時持續(xù)發(fā)力零售大店，壯大科力普業(yè)務，看好公司收入增長提速，維持“增持”評級。
傳統(tǒng)核心業(yè)務有待復蘇，線上/出海收入表現(xiàn)優(yōu)秀
分業(yè)務看：1）我們測算24年傳統(tǒng)核心業(yè)務線下收入為81.8億元/同比-1.2%，我們判斷主要系終端需求偏弱影響，25年公司計劃重點聚焦產品力提升及全渠道布局，以爆款思路開發(fā)產品，加強IP賦能，看好收入增速改善；2）24年晨光科技實現(xiàn)營收11.44億元/同比+33%，表現(xiàn)優(yōu)秀；3）科力普方面持續(xù)開拓央企/政府/金融/MRO領域客戶，24年營收同增3.9%至138.41億元，凈利率同比-0.7pct至2.3%，主要系員工激勵帶來當期費用增加；4）零售大店方面，24年晨光生活館（含九木雜物社）營收同增10.8%至14.79億元。此外，公司積極開拓海外市場，24年海外營收10.38億元，同比+21%。
銷售毛利率同比微增0.04pct，期間費用率同增1.18pct
24年銷售毛利率同比+0.04pct至18.9%，我們判斷主要系書寫工具等均價提升所致，據公司年報，24年公司書寫工具、學生工具均價分別為1.28、0.67元/支（VS 23年：1.17、0.63元/支）。24年期間費用率同比+1.18pct至11.84%，其中銷售費用率同比+0.53pct至7.2%，主要系線上線下營銷投入及渠道建設費等增加所致；管理+研發(fā)費用率同比+0.57pct至4.8%，主要系科力普員工股權激勵的股份支付費用增加所致；財務費用率同比+0.07pct至-0.2%，主要系利息收入減少所致。綜合影響下，24年公司銷售凈利率為6.0%/同比-1.04pct。
盈利預測與估值
考慮到傳統(tǒng)核心業(yè)務仍待復蘇，我們下調25-26年盈利預測，新增27年盈利預測，預計25-27年歸母凈利分別為16.23/18.31/ 20.18億元（25-26年前值18.04/20.77億元），對應EPS為1.76/1.98/2.18元，參考可比公司25年Wind一致預期PE均值24倍，考慮到終端需求待復蘇，且公司B端業(yè)務占比高于可比公司，給予25年21倍目標PE，目標價36.96元（前值39.00元，基于25年20倍PE，對應EPS為1.95元），維持“增持”評級。
風險提示：終端需求不及預期，行業(yè)競爭加劇，新業(yè)務開拓不及預期。
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