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事件描述
　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1893.99億元，同比-1.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤193.23億元，同比-1.08%；扣非后歸母凈利潤191.02億元，同比-1.30%；基本每股收益1.46元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.01%，同比減少1.20個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額341.40億元，同比-20.5%。截至2024年底，公司總資產(chǎn)3579.65億元，同比+2.5%，凈資產(chǎn)1519.11億元，同比+5.4%。
　　事件點(diǎn)評
　　煤炭產(chǎn)銷量雙增，售價(jià)下降導(dǎo)致毛利率微降。2024年公司煤炭業(yè)務(wù)仍以動(dòng)力煤生產(chǎn)銷售為主，煤炭業(yè)務(wù)營收占比84.51%，同比提高0.43個(gè)百分點(diǎn)。2024年下半年山西地區(qū)復(fù)產(chǎn)及蒙陜地區(qū)增產(chǎn)導(dǎo)致公司商品煤產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)雙增長。自產(chǎn)煤產(chǎn)、銷量分別13757萬噸、13763萬噸，分別同比+2.5%、+2.8%；買斷貿(mào)易煤銷量14183萬噸，同比+12.1%。但受市場影響，自產(chǎn)煤噸煤平均價(jià)格561.67元/噸，同比-6.70%；噸煤成本281.73元/噸，同比-8.24%；噸煤毛利279.95元/噸，同比-5.11%。
　　高效統(tǒng)籌煤化工生產(chǎn)，成本下降盈利基本穩(wěn)定。下半年尿素和甲醇裝置按計(jì)劃大修影響煤化工整體產(chǎn)銷量，公司2024年煤化工產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)、銷量569.0萬噸、584.2萬噸，分別同比-5.7%和-4.6%。分品種看，聚烯烴、尿素、甲醇及硝銨產(chǎn)量分別151.4/187.1/173.0/57.5萬噸，同比1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；銷量分別151.7/203.7/171.6/57.2萬噸，同比分別2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%。單位售價(jià)方面，聚烯烴及甲醇同比微增，尿素及硝銨同比下滑，但受益于煤炭原料成本下降，聚烯烴、甲醇、硝銨單位成本均明顯下降，尿素成本增長主要因大修導(dǎo)致維修成本增加。整體上，公司煤化工業(yè)務(wù)毛利率15.2%（分部間抵銷前），同比降低0.2個(gè)百分點(diǎn)；公司堅(jiān)持煤、化一體化戰(zhàn)略，通過高效統(tǒng)籌安全生產(chǎn)和裝置大修，穩(wěn)步推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，不斷加強(qiáng)精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)了煤化工板塊“安穩(wěn)長滿優(yōu)”運(yùn)行。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)下降，管理、銷售費(fèi)用微增。除煤炭、煤化工業(yè)務(wù)外，2024年公司煤礦裝備制造及金融業(yè)務(wù)營收分別同比-8.0%和+2.65%；毛利率分別17.5%和62.40%（分部間抵銷前），同比變化-0.4和+5.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，受益于公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化及融資利率下降，2024年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用23.88億元，同比減少20.27%，截至2024年底，資產(chǎn)負(fù)債率46.29%，同比繼續(xù)減少約1.4個(gè)百分點(diǎn)。公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能增加，產(chǎn)銷量同比增長導(dǎo)致管理、銷售費(fèi)用也有所增長，2024年公司管理、銷售費(fèi)用分別同比增加1.1%和2.7%。
　　煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司持續(xù)布局“煤炭-煤電-煤化工-新能源”全產(chǎn)業(yè)鏈，煤化工與煤炭一體化，有助于經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，里必煤礦（400萬噸/年）計(jì)劃明年投產(chǎn)，葦子溝煤礦（240萬噸/年）建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。陜西榆林煤化工二期年產(chǎn)90萬噸聚烯烴項(xiàng)目開工建設(shè)，圖克10萬噸級“液態(tài)陽光”示范項(xiàng)目加快實(shí)施。另外，央企市值管理考核逐步強(qiáng)化，公司致力于切實(shí)提高投資者獲得感和滿意度，有望提振公司估值。2024年度現(xiàn)金分紅金額（含稅）合計(jì)約78.55億元，扣除中期派息29.36億元、特別分紅15.00億元后，擬繼續(xù)派發(fā)分紅34.18億元，合計(jì)分紅率為40.65%，每10股派息數(shù)（含稅）5.92元，對應(yīng)3月25日收盤價(jià)10.49元，折合股息率約為5.6%。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為1.38\1.55\1.77元，對應(yīng)公司3月25日收盤價(jià)10.49元，2025-2027年P(guān)E分別為7.6\6.8\5.9倍，考慮到公司煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈布局，煤炭、煤化工優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能仍有增長空間，疊加央企市值管理多措并舉，公司投資價(jià)值較強(qiáng)，繼續(xù)給予公司“增持-A”投資評級。
　　 風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煤炭、煤化工價(jià)格超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等