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周度核心觀點(diǎn)
　　拼多多24Q4增速放緩，25年聚焦高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)公司公告，拼多多24Q4收入1106.10億元，同比+24%。其中，在線市場服務(wù)和其他實(shí)現(xiàn)收入570.11億元，同比+17%；傭金收入535.99億元，同比+33%，占比達(dá)到48.5%。Non-GAAP凈利潤298.51億元，同比+17%，NonGAAP歸母凈利潤率26.99%，同比-1.68pct。2024全年收入3938.36億元，同比+59%，Non-GAAP歸母凈利潤1223.44億元，同比+80%，Non-GAAP歸母凈利潤率31.06%，同比+3.65pct。據(jù)電商派援引SensorTower的《2024年電商應(yīng)用及電商相關(guān)品牌市場洞察》，2024年Temu全球下載量達(dá)5.5億，同比+69%。截至2024年12月，Temu全球累計(jì)下載量接近9億次，占據(jù)全球電商應(yīng)用下載量和增速的榜首。上線后的短短一年時(shí)間，Temu從美國接連擴(kuò)展到了加拿大、德國、法國、英國等其他國家和地區(qū)，先從歐美布局，再挺進(jìn)日本、韓國等亞洲地區(qū)，目前Temu準(zhǔn)備布局東南亞，Temu目前已擴(kuò)展到90個(gè)國家市場。我們認(rèn)為，Temu半托管持續(xù)推進(jìn)，半托管GMV占比提升有望減緩關(guān)稅對Temu的影響。拼多多25年聚焦高質(zhì)量發(fā)展，平臺(tái)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，利潤端有望逐步上行，關(guān)注估值回歸至合理區(qū)間。
　　本周行情回顧
　　本周中信商貿(mào)零售指數(shù)下跌3.84%，跑輸滬深300指數(shù)1.55個(gè)百分點(diǎn)。本周，商貿(mào)零售板塊在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中排名第26位。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤
　　葉國富擔(dān)任永輝改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長；樂樂茶將關(guān)閉全部直營門店；盒馬最新店型1店+N倉；京東買菜更名為京東七鮮；阿那亞進(jìn)軍上海；茶顏悅色首進(jìn)揚(yáng)州入駐京華城；小象超市日單量破200萬單。
　　投資建議
　　維持商貿(mào)零售行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資主線一：25年春節(jié)效應(yīng)促進(jìn)黃金珠寶終端銷售回暖，邊際有所改善，長期黃金新工藝驅(qū)動(dòng)增長。因國外地緣政治等風(fēng)險(xiǎn)，投資者的避險(xiǎn)需求或?qū)⑦M(jìn)一步走高?？紤]到當(dāng)前主要上市公司估值處于較低位置，且分紅能力較強(qiáng)，持續(xù)關(guān)注銷售拐點(diǎn)顯現(xiàn)。建議關(guān)注：老鳳祥、周大生、潮宏基、老鋪黃金。
　　投資主線二：隨著擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)系列政策逐步見效，線下銷售有望穩(wěn)步恢復(fù)。傳統(tǒng)商超掀起新一輪改革升級(jí)，回歸商品和服務(wù)，傳統(tǒng)商超在變革中摸索，調(diào)改初見成效，關(guān)注業(yè)績邊際改善帶來的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：高鑫零售、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、重慶百貨、天虹股份、小商品城。
　　投資主線三：當(dāng)前電商行業(yè)競爭格局優(yōu)化，各大電商平臺(tái)互聯(lián)互通加強(qiáng)，主流電商平臺(tái)不斷強(qiáng)化差異化戰(zhàn)略定位，開拓錯(cuò)位競爭發(fā)展路徑，聚焦主業(yè)發(fā)展。建議關(guān)注：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)、美團(tuán)、唯品會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；新業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期