>> 申萬宏源-昆侖能源(0135.HK)銷氣量保持高增長，持續(xù)提高分紅比例-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王璐,朱赫 |
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事件：昆侖能源發(fā)布2024年全年業(yè)績。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1870.46億元，同比增長5.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤59.60億元，同比增加4.89%；歸屬于上市公司股東的核心凈利潤63.59億元，同比增加3.50%，基本符合我們的預(yù)期。公司擬派末期股息0.1517元/股，連同中期股息，全年擬分派0.3158元/股（0.3378港元/股）。以3月25日收盤價計算，公司股息率為4.12%。
2H24銷氣增速有所放緩，工業(yè)氣銷售維持高景氣。2024年公司天然氣總銷售量541.70億m3，同比增加9.91%，其中零售氣量327.57億m3，同比增長8.07%。2H24零售氣增速放緩，主要系暖冬導(dǎo)致居民供暖需求較弱，疊加公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后加氣站銷量降幅顯著。公司優(yōu)勢經(jīng)營區(qū)主要集中于我國中西部，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮背景下，工業(yè)銷氣增速仍顯著高于行業(yè)平均，全年增長16.5%至245.20億m3，帶動公司零售氣保持較高增速。公司全年新增8個城燃控股項(xiàng)目，新增用戶84.99萬戶，其中居民、工商業(yè)分別為82.33、2.66萬戶。截至2024年末，公司累計用戶數(shù)達(dá)1645.38萬戶。
全年銷氣價差下滑，2H24有所修復(fù)。2024年6月公司向中國石油出售部分加氣站投資及運(yùn)營公司，公司全年加氣站銷氣量顯著下滑。由于公司工商及居民銷氣占比逐步提升，加氣站下滑影響逐步減弱。2024年公司零售氣毛差為0.47元/m3，同比下降0.03元/m3，降幅較中期有所收窄（上半年銷氣毛差同比下降0.045元/m3）。同時1Q23管道氣合同成本較低，同期低基數(shù)導(dǎo)致2024年公司降本邊際效果有所減弱。受零售氣購銷毛差下滑，疊加天然氣銷售板塊減值攤銷同比增加2.75億元等因素影響，公司全年天然氣銷售稅前利潤82.02億元，同比下降1.4%。2024年，工商銷氣量占公司零售氣量的84.0%，同比提升4.8個百分點(diǎn)。隨著高毛差工商業(yè)占比持續(xù)提高，有望帶動公司毛差持續(xù)回升。
LNG加工與儲運(yùn)業(yè)務(wù)利潤微增。公司全年LNG接收站平均負(fù)荷率達(dá)87.6%，同比下降3.0pct。公司15座LNG工廠平均負(fù)荷率為64.0%，同比提升18.6pct，實(shí)現(xiàn)稅前利潤0.84億元。接收站周轉(zhuǎn)率同比小幅下降，2024年公司LNG加工與儲運(yùn)業(yè)務(wù)稅前利潤微增0.2%至36.62億元。
LPG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。2024年公司LPG銷售量同比增加1.61萬噸至578.38萬噸，公司優(yōu)化LPG銷售結(jié)構(gòu)，LPG零售增長10.72萬噸而批發(fā)量減少9.11萬噸。在LPG單位售價下滑，LPG銷售總收入下降的情況下，公司實(shí)現(xiàn)LPG業(yè)務(wù)稅前利潤同比增長2.2億元，貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。我們看好公司持續(xù)提升零售LPG銷售占比，拉動公司LPG利潤成長。
維持“買入”評級。公司天然氣經(jīng)營區(qū)位潛力長期將持續(xù)釋放，工業(yè)銷氣增速超越全國平均，銷氣毛差逐步企穩(wěn)回升。LPG業(yè)務(wù)及LNG工廠業(yè)務(wù)長期有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量?？紤]到公司加氣站業(yè)務(wù)調(diào)整，短期內(nèi)陸管道氣成本同比提升及原油勘探營收利潤持續(xù)下降等因素，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為63.90、69.09（原值為74.90、80.17億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為74.78億港元，對應(yīng)的EPS分別為0.74、0.80、0.86元/股。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為10.4、9.6、8.9倍。公司持續(xù)提高分紅比例至45%，高分紅提高公司投資價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣采購成本上漲；下游天然氣需求不及預(yù)期。
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