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昆侖能源是中國石油唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平臺企業(yè)，目前擁有284個(gè)城鎮(zhèn)城燃項(xiàng)目，遍布30個(gè)省市，主要布局山東、江蘇、云南、新疆、河北等。天然氣年銷售規(guī)模500億立方米，主要為工商業(yè)客戶，充分受益于中西部地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢。天然氣銷氣量逐年增長，增速行業(yè)領(lǐng)先。公司還擁有河北唐山和江蘇如東兩個(gè)LNG接收站，接卸能力分別為650萬噸/年，主要用于接卸中國石油已鎖定的長期進(jìn)口天然氣合同量，為公司貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定的收益。另外福建LNG接收站也在建設(shè)中，預(yù)計(jì)接卸能力300萬噸/年。公司負(fù)債率低，在手現(xiàn)金充足，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。公司此前公布三年分紅計(jì)劃，派息率逐年提升。我們預(yù)計(jì)公司未來三年每股盈利為0.70/0.75/0.80元/股，結(jié)合公司在行業(yè)中地位和行業(yè)估值，給予2025年12倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.61元，首予“買入”評級。
　　報(bào)告摘要
　　天然氣銷售收入占比80%，工商業(yè)客戶為主。公司的主要收入和利潤來自天然氣銷售，目前擁有284個(gè)城鎮(zhèn)城燃項(xiàng)目，遍布30個(gè)省市，項(xiàng)目主要布局山東、江蘇、云南、新疆、河北等。公司天然氣年銷售規(guī)模500億立方米。公司的收入主要分為四大板塊，分別是天然氣銷售，LPG銷售，勘探與生產(chǎn)以及LNG加工與儲運(yùn)。從收入端來看，天然氣銷售板塊占總體收入的近80%，第二是LPG板塊占收入的15%，LNG加工與儲運(yùn)占比5%；板塊業(yè)績來看，天然氣銷售占比超過65%，其次是LNG加工與儲運(yùn)，占比超過30%?？梢哉f天然氣銷售在公司的主業(yè)地位突出，且每年穩(wěn)定增長。公司的銷氣結(jié)構(gòu)主要以工商業(yè)為主，占比80%。從順價(jià)角度，工商業(yè)用戶順價(jià)相比居民用戶更為順暢，所以公司歷年毛差較為平穩(wěn)。今年上半年由于加氣站業(yè)務(wù)的調(diào)整毛差有所下降，預(yù)計(jì)未來將會慢慢恢復(fù)。
　　優(yōu)質(zhì)的LNG碼頭接收站資源，LNG工廠實(shí)現(xiàn)稅前盈利。公司目前擁有河北唐山和江蘇如東兩個(gè)LNG接收站，接收能力皆為650萬噸/年，在我國已投運(yùn)LNG接收站中接收能力排名靠前。福建LNG接收站正在建設(shè)中。公司的接收站主要處理中國石油已鎖定的長期進(jìn)口天然氣合同量，公司歷年接收站負(fù)荷率較高。截至2023年底，公司擁有15座LNG工廠，主要分布在新疆、河北、四川、山東等省。LNG工廠實(shí)現(xiàn)稅前盈利，今年上半年LNG工廠實(shí)現(xiàn)稅前盈利34.8百萬元，上半年的平均負(fù)荷率也有所增加。
　　中石油為控股股東，實(shí)力雄厚。公司在中國石油“走出去”戰(zhàn)略下應(yīng)運(yùn)而生。90年代初，中國石油提出“穩(wěn)定東部、發(fā)展西部，跨國經(jīng)營及多元化經(jīng)營”的三大戰(zhàn)略，通過香港資本市場籌集資金，支持海內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。1993年，中國石油通過收購、重組等，昆侖能源成為其第一家紅籌上市公司。目前中國石油集團(tuán)持有56.05%；中國石油化工持有1.48%。公司從初期發(fā)展海外勘探開發(fā)業(yè)務(wù)到轉(zhuǎn)戰(zhàn)內(nèi)地實(shí)施“以氣代油”戰(zhàn)略，目前已經(jīng)成為中國石油唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平臺企業(yè)。
　　負(fù)債率低，現(xiàn)金狀況良好，分紅提升，首予“買入”評級。公司歷年財(cái)務(wù)穩(wěn)健，負(fù)債率逐年下降趨勢，在手現(xiàn)金充足。2021年公司向國家管網(wǎng)集團(tuán)出售所持有的北京管道公司60%股權(quán)和大連LNG公司75%股權(quán)，對價(jià)408.86億，公司在手現(xiàn)金增加較多。當(dāng)年公司發(fā)布特別股息回饋股東，每股特別股息人民幣2.13元。公司發(fā)布2023-2025年三年計(jì)劃，指引分紅比例逐年上升，到2025年分紅比例達(dá)到45%。我們預(yù)測公司2024/2025/2026年的凈利潤分別為6060/6484/6927百萬人民幣，對應(yīng)EPS0.70/0.75/0.80，結(jié)合公司在行業(yè)中地位和行業(yè)估值，給予2025年12倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.61元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣用量不及預(yù)期；LNG碼頭負(fù)荷率不及預(yù)期；成本大幅上漲；