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本月行業(yè)重要變化：
　　1）鋰電：3月21日，碳酸鋰報(bào)價(jià)7.4萬(wàn)元/噸，較上月下降0.9%；氫氧化鋰報(bào)價(jià)7.0萬(wàn)元/噸，較上月下降0.4%。
　　2）整車(chē)：2025年2月國(guó)內(nèi)新能源乘用車(chē)批發(fā)銷(xiāo)量達(dá)83萬(wàn)輛，同比+79.6%，環(huán)比-6.7%；1-2月累計(jì)批發(fā)172萬(wàn)輛，同比+48%。
　　行情回顧：
　　2025年3月以來(lái)，鋰電關(guān)聯(lián)板塊中半數(shù)跑贏滬深300和上證50指數(shù)，銅箔、汽零和特斯拉概念等環(huán)節(jié)漲幅靠前，相對(duì)滬深300的漲跌幅分別為12%、8%和5%。多數(shù)環(huán)節(jié)月度成交額較上月有明顯增長(zhǎng)，儲(chǔ)能、人形機(jī)器人、特斯拉概念、充電樁、固態(tài)電池、汽零和低空經(jīng)濟(jì)等環(huán)節(jié)環(huán)比提升幅度較大，市場(chǎng)給予較高關(guān)注度。鋰電關(guān)聯(lián)板塊多數(shù)環(huán)節(jié)3年歷史估值分位較高，市場(chǎng)整體持樂(lè)觀態(tài)度；固態(tài)電池、鋰礦和鋰電銅箔等環(huán)節(jié)的當(dāng)前估值水平相對(duì)歷史處于低位，未來(lái)可能存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　本月研究專(zhuān)題：硫化鋰技術(shù)多元并進(jìn)，專(zhuān)利&降本為量產(chǎn)關(guān)鍵
　　硫化鋰在固態(tài)電池成本中占比近70%，當(dāng)前市場(chǎng)報(bào)價(jià)超過(guò)500萬(wàn)元/噸。其高昂的成本以及日韓企業(yè)早期在相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)利布局，成為硫化物固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵掣肘。以國(guó)內(nèi)恩捷股份為代表的企業(yè)，通過(guò)布局固相法工藝，不僅在專(zhuān)利上避開(kāi)了日韓企業(yè)密集部署的液相法技術(shù)路徑，還通過(guò)工藝優(yōu)化降低了對(duì)高成本原料及設(shè)備的依賴(lài)。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，這些企業(yè)或可率先實(shí)現(xiàn)硫化鋰的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
　　本月行業(yè)洞察：
　　新能源車(chē)：2025年2月持續(xù)超預(yù)期，中國(guó)&歐洲銷(xiāo)量走勢(shì)強(qiáng)勁。2025年2月，中國(guó)/歐洲十國(guó)/美國(guó)新能源車(chē)銷(xiāo)量分別82.9/19.9/11.6萬(wàn)輛，同比分別80%/27%/6%，滲透率分別47%/26%/10%。歐洲十國(guó)2月銷(xiāo)量同比增速超預(yù)期，與避免受到碳排放考核標(biāo)準(zhǔn)罰款相關(guān)，其中意大利2月迎來(lái)爆發(fā)、同環(huán)比均增長(zhǎng)超100%，主要系其政策降低新能源車(chē)稅收。美國(guó)2月銷(xiāo)量持續(xù)疲軟，1-2月累計(jì)增速不及預(yù)期，主要系特斯拉在美銷(xiāo)量連續(xù)4個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，或與聯(lián)邦補(bǔ)貼退坡及能源政策轉(zhuǎn)向相關(guān)。國(guó)內(nèi)2月同比高增與補(bǔ)貼政策刺激及去年同期基數(shù)較低相關(guān)。
　　儲(chǔ)能：2025年1-2月中美裝機(jī)高增，儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格回升。2025年2月國(guó)內(nèi)裝機(jī)為3GWh，同比+192%、環(huán)比-65%；1-2月累計(jì)裝機(jī)11GWh，累計(jì)同比+58%，顯著高出全年預(yù)測(cè)值。美國(guó)1月儲(chǔ)能并網(wǎng)0.6GWh，同比+73%，環(huán)比-86%，同比符合年初預(yù)測(cè)值。此外，根據(jù)CNESA，2025年2月國(guó)內(nèi)2h儲(chǔ)能系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)格為901元/Wh，同比-37%、環(huán)比+15%，儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格止跌回升。
　　鋰電排產(chǎn)跟蹤：3月環(huán)比變動(dòng)2%～23%，同比增長(zhǎng)11%～75%，延續(xù)高景氣預(yù)期。2025年1-3月，碳酸鋰/電池/正極/負(fù)極/隔膜/電解液預(yù)排產(chǎn)累計(jì)同比預(yù)計(jì)達(dá)36%～100%，其中單3月電池、碳酸鋰等環(huán)節(jié)同比超70%，除負(fù)極受到原材料價(jià)格上漲壓縮利潤(rùn)空間導(dǎo)致排產(chǎn)意愿降低等，其余材料同增30%～60%。景氣度較高主要系鋰電行業(yè)庫(kù)存水平較低，2024年底以來(lái)國(guó)補(bǔ)電動(dòng)車(chē)政策加碼，以及中美歐儲(chǔ)能需求共振等刺激排產(chǎn)大幅提升。
　　鋰電價(jià)格：3月鈷價(jià)漲勢(shì)強(qiáng)勁，正負(fù)極積極順價(jià)，電解液原料跌價(jià)。2025年初至今，鋰電材料多環(huán)節(jié)出現(xiàn)漲價(jià)，電解鈷月內(nèi)漲幅近60%帶動(dòng)正極、電芯環(huán)節(jié)漲價(jià)，測(cè)算部分仍有順價(jià)空間；負(fù)極原料低硫石油焦成本沖高回落、月內(nèi)降幅達(dá)21%，負(fù)極測(cè)算已基本完成順價(jià)。電解液價(jià)格下跌6%～7%反映原料6f、DMC跌價(jià)。
　　投資建議
　　2025年，鋰電板塊景氣度與新技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)，有望迎來(lái)BETA級(jí)行情。從周期角度關(guān)注海外資本擴(kuò)張、漲價(jià)細(xì)分賽道等，格局角度細(xì)分賽道龍頭仍是最佳配置策略，成長(zhǎng)角度看好固態(tài)電池等新技術(shù)，重點(diǎn)推薦：寧德時(shí)代、億緯鋰能、科達(dá)利，及蔚藍(lán)鋰芯等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源汽車(chē)需求不及預(yù)期，儲(chǔ)能市場(chǎng)需求不及預(yù)期，歐美政策制裁風(fēng)險(xiǎn)等