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公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1773.06億元，同比增長(zhǎng)36.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42.66億元，同比增長(zhǎng)5.55%，總體銷(xiāo)售毛利率同比下降1.09pct至6.94%，主要原因可能在于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致總體毛利率下滑，相對(duì)高毛利率的新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)由于戶(hù)儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入下滑導(dǎo)致收入占比下滑。由于收購(gòu)捷普新增無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)，2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加0.5pct至1.1%，管理費(fèi)用率同比下降0.1pct至0.9%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.9pct至2.8%。其中4Q24單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收551.8億元（yoy+45.9%，QoQ+26.7%），歸母凈利潤(rùn)為12.02億元（yoy+20.5%，QoQ-22.2%），4Q24單季度銷(xiāo)售毛利率同比環(huán)比分別下降0.8pct、2.6pct至5.87%。4Q24公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期主要是由于安卓組裝業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，拉低毛利率。
　　乘勢(shì)全球智能化與電動(dòng)化浪潮，消費(fèi)電子與汽車(chē)電子業(yè)務(wù)雙雙實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。消費(fèi)電子行業(yè)方面，2024年全球市場(chǎng)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，AI技術(shù)的廣泛應(yīng)用推動(dòng)智能終端產(chǎn)品進(jìn)入新一輪升級(jí)周期,根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2024年，全球智能手機(jī)出貨量上升6.4%至12.4億部，全球PC市場(chǎng)出貨量上升1%至2.63億部。2024年，公司在消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1412.33億元，同比增長(zhǎng)44.97%，其中零部件收入約為356.58億元，由于捷普的并表導(dǎo)致同比上升161.49%；組裝收入約人民幣1055.75億元，同比增長(zhǎng)26.01%。汽車(chē)電子行業(yè)主要受益于新能源車(chē)與智能駕駛快速發(fā)展，根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，我國(guó)2024年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)35.5%至1286.6萬(wàn)輛。公司深化在智能座艙、顯示模組、控制器等核心產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和交付能力，并成功打入多家國(guó)際汽車(chē)品牌供應(yīng)鏈。公司智能座艙產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，位居行業(yè)前列。智能駕駛和熱管理產(chǎn)品的市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，智能懸架產(chǎn)品開(kāi)始量產(chǎn)交付，2024年公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)板塊收入約為205.13億元，同比增長(zhǎng)45.53%。
　　新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)在AI驅(qū)動(dòng)下多點(diǎn)開(kāi)花，形成以AI服務(wù)器為核心、智能終端產(chǎn)品多元發(fā)展的格局。在新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，受益于AI、5G通信與物聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)的驅(qū)動(dòng)，行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。公司深度參與AI服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與量產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)3D打印模塊、液冷系統(tǒng)與電源產(chǎn)品的規(guī)模交付，為公司注入全新增長(zhǎng)動(dòng)能。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)無(wú)人機(jī)、智能家居、游戲硬件等多元化智能終端產(chǎn)品的自主研發(fā)和量產(chǎn)交付，構(gòu)建完整的新型智能產(chǎn)品布局。2024年，公司新型智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約人民幣155.60億元，由于戶(hù)用儲(chǔ)能業(yè)務(wù)承壓，導(dǎo)致收入同比下降15.63%。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司是全球領(lǐng)先的平臺(tái)型高端制造企業(yè)，消費(fèi)電子板塊業(yè)務(wù)受益于AI落地終端帶動(dòng)消費(fèi)電子復(fù)蘇，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)受益于新能源汽車(chē)智能化網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)以及比亞迪汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)，新型智能產(chǎn)品受益于其布局AI服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品，有望快速切入。我們小幅下調(diào)公司2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為49.88/60.61億元（原值為58.1/72.25億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為73.94億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為19X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、東南亞市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期、跨市場(chǎng)選擇可比公司的風(fēng)險(xiǎn)