久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

3月24日，公司公告24年業(yè)績：營收/歸母凈利潤/經(jīng)調(diào)整凈利潤約66.4/7.3/10.2億元（+0.4/2.6/41.6%yoy），主要調(diào)整項(xiàng)為金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)。24年創(chuàng)新藥貢獻(xiàn)收入49.3億元，占比約74%。我們看好公司業(yè)績步入快速增長通道：1）曲拉西利、西妥昔單抗β納入醫(yī)保，先必新醫(yī)保降價(jià)溫和，舌下片于24年底獲批，有望驅(qū)動(dòng)25年業(yè)績增長；2）達(dá)利雷生、蘇維西塔單抗等新藥有望于25年獲批，貢獻(xiàn)增量。維持“買入”。
　　CNS、自免銷售一路高歌，腫瘤領(lǐng)域收入有望重回增長
　　24年CNS收入21.74億元（+10.4%yoy），先必新入院及新患拓展順利，24年底醫(yī)保續(xù)約溫和降價(jià)10%，且競爭趨緩，銷售有望改善，此外舌下片于24年底獲批，有望與注射液以序貫療法等方式協(xié)同。24年腫瘤收入12.98億元（-17.6%yoy），我們預(yù)計(jì)恩度治療胸腹水適應(yīng)癥1H25完成III期臨床，獲批后有望提高峰值；此外新產(chǎn)品西妥昔單抗β、曲拉西利納入醫(yī)保，有望放量。24年自免收入18.11億元（+28.0%yoy），艾拉莫德銷售增長顯著。
　　下一輪新藥兌現(xiàn)將至，管線出海啟程
　　未來2~3年多款新藥獲批在望：1）蘇維西塔單抗、達(dá)利雷生、氘諾沙韋有望1H25~1H26陸續(xù)獲批；2）TGRX-326、LNK01001、CBP-201有望在未來1~2年內(nèi)完成III期臨床并報(bào)產(chǎn)。管線出海進(jìn)展順利，SIM0500在1M25授權(quán)艾伯維，總金額10.55億美元，正開展MM中美I期研究，未來或探索自免適應(yīng)癥。我們亦看好多條管線的全球潛力：1）舌下片獲FDA授予BTD，并有望通過單項(xiàng)III期研究支持海外獲批；2）CDH6 ADC已獲批中美IND；2）FGFR2b ADC國內(nèi)IND獲批，全球僅3款同靶點(diǎn)ADC處于早期臨床；4）非腫瘤領(lǐng)域，TfR-Aβ雙抗/AOC、TL1A/IL23p19雙抗均為潛在FIC。
　　毛利率顯著改善
　　24年毛利率80.3%，較23年提升4.8 pct，受益新獲批藥物放量攤薄成本；24年研發(fā)/銷售費(fèi)用為14.1/25.1億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率21.3/37.8%，研發(fā)費(fèi)用率較23年減少2.4 pct，銷售費(fèi)用率小幅上升2.2 pct，強(qiáng)化新品入院推廣。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮新藥推廣投入增加及恩沃利單抗等腫瘤藥銷售承壓，我們下調(diào)公司25-26年經(jīng)調(diào)整凈利潤12/22%至12.1/13.9億元，并預(yù)計(jì)27年經(jīng)調(diào)整凈利潤為16.9億元，25-27 CAGR為18%，對(duì)應(yīng)EPS為0.49/0.56/0.68元。給予25年20.21x PE估值（與可比公司iFind一致預(yù)期相同），調(diào)整目標(biāo)價(jià)為10.52港幣（基于25年18.53x PE的前值為10.75港幣）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥推廣慢于預(yù)期；管線開發(fā)延緩或失敗。