>> 華安證券-雅迪控股(01585.HK)24A業(yè)績點評：修復(fù)彈性可期-250325
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧欣,成淺之 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2024業(yè)績：
24H2：收入138.2億元（同比-22.0%），歸母凈利潤2.4億元（同比-83.6%）。
24年：收入282.4億元（同比-18.8%），歸母凈利潤12.7億元（同比-51.8%）。
公司公告每股派發(fā)紅利0.45港元，對應(yīng)分紅率102%（上年51%/總額持平）。
收入、業(yè)績符合預(yù)期。
收入：邊際顯著回暖
我們拆分預(yù)計24H2銷量664萬臺(-20%)，ASP為2082元(同比50元/環(huán)比-176元)，單車凈利34元（同比-139元/環(huán)比-126元）。主因3C換標(biāo)渠道去庫導(dǎo)致量價均有下滑，實際動銷好于出貨，且Q4已逐月修復(fù)邊際向好。
25年以來已開啟彈性修復(fù)，2月雅迪摩登推新女性系列且重視門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計雅迪1-2月出貨量已有顯著改善，25年期待進(jìn)一步量增回暖及ASP提升。
盈利：一次性渠道補(bǔ)貼拖累
毛利率：H2為12.3%（同比-4.7/環(huán)比-5.7pct），全年15.2%（同1.7pct），H2公司給予渠道補(bǔ)貼4億拉低ASP和毛利率。
凈利率：H2為1.7%（同比-6.5/環(huán)比-5.4pct），全年4.5%（同比3.1pct），銷售管理研發(fā)三費率H2/全年各+1.5/+0.8pct主因攤薄減弱，此外24年利息/政府補(bǔ)助等其他收入少2億+。25年關(guān)注公司渠道運營+研發(fā)投放進(jìn)一步提效。
投資建議：恢復(fù)彈性為超預(yù)期點
我們的觀點：
25年兩輪板塊需求轉(zhuǎn)好與馬太效應(yīng)有望帶來全年強(qiáng)β，關(guān)注后續(xù)旺季以舊換新和H2新國標(biāo)試銷等重要刺激信號。看好25年雅迪積極調(diào)整下的改革彈性，開年出貨和推新節(jié)奏已逐步步入正軌，低基數(shù)低庫存+渠道運營及研發(fā)投放效率提高之下，25年盈利彈性可期。
盈利預(yù)測：25-27年營收為364.4/420.2/468.9億元，同比增長+29%/+15%/+12%；歸母為26.1/32.0/36.5億元，同比增長+105%/+23%/+14%，對應(yīng)PE為18/15/13 X，維持買入。
風(fēng)險提示
新品需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，政策效果不及預(yù)期。
|
|
