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維持“增持”評(píng)級(jí)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.74億元，同比下降33.8%，歸母凈利潤(rùn)10.43億元，同比下降69.4%。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.43億元，同比下降25.8%，歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比下降79.5%，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期?？紤]到碳酸鋰價(jià)格持續(xù)弱勢(shì)，我們下調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.25/13.98億元（原13.54/15.78億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為16.31億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.09/2.59/3.02元。參考同類(lèi)公司，給予公司2025年20倍PE進(jìn)行估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至41.8元（原55.75元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　成本控制優(yōu)異，技改處置資產(chǎn)施壓利潤(rùn)。特鋼業(yè)務(wù)方面，公司2024年特鋼產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量分別30.5/30.3萬(wàn)噸，同比分別下降1.9%/2.4%。公司積極推進(jìn)超低排放改造，目前清潔運(yùn)輸及無(wú)組織排放已通過(guò)審核。鋰業(yè)務(wù)方面，2024全年碳酸鋰銷(xiāo)量2.6萬(wàn)噸，其中Q1銷(xiāo)售0.69萬(wàn)噸，Q2-4平均季度銷(xiāo)售0.64萬(wàn)噸；即便鋰價(jià)下行幅度較大，公司依然保持了優(yōu)秀的成本控制水平。據(jù)我們測(cè)算：2024年鋰產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本約4.7萬(wàn)元/噸，較2023年的5.3萬(wàn)元/噸的成本顯著下降。此外，公司碳酸鋰的技改項(xiàng)目對(duì)部分資產(chǎn)進(jìn)行了拆除，造成的資產(chǎn)處置損失在一定程度上對(duì)4季度業(yè)績(jī)形成壓力。
　　化山瓷石礦擴(kuò)建中，采選冶一體化穩(wěn)步進(jìn)行。截至目前，公司花橋礦業(yè)化山瓷石礦改擴(kuò)建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中，投產(chǎn)后原礦產(chǎn)能預(yù)計(jì)提升至900萬(wàn)噸/年；中游選礦方面，永誠(chéng)鋰業(yè)新建300萬(wàn)噸/年選礦產(chǎn)項(xiàng)目一期已投產(chǎn)；下游冶煉技改項(xiàng)目同步建設(shè)中，建成后預(yù)計(jì)冶煉產(chǎn)能得以同步提升，采選冶一體化齊頭并進(jìn)。
　　分紅回購(gòu)雙高，質(zhì)量回報(bào)雙提升。公司2024年擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利5.28億元，股利支付率超過(guò)50%；加上公司2024年度回購(gòu)金額3.5億元，分紅及回購(gòu)總額占到當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的84.23%。公司積極分紅，股東回報(bào)豐厚。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)售不及預(yù)期，項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。