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事項(xiàng)：
　　近日我們前往成都參加25年春季糖酒會(huì)古井會(huì)展，整體氛圍熱烈，布展、招商推新活動(dòng)較往年更加密集，展現(xiàn)出逆周期下的市場(chǎng)吸引力，我們點(diǎn)評(píng)如下。
　　評(píng)論：
　　春糖觀感：布展新意頻出，加大招商力度。公司連續(xù)10年參展，此次打造近2000 ㎡沉浸式獨(dú)立展廳，攜“四品六香”名酒矩陣亮相。整體集產(chǎn)品展示、沉浸式品鑒、白酒新文化體驗(yàn)于一體，滿足多元需求，且融合樂隊(duì)駐場(chǎng)，新意頻出。此外，公司積極推動(dòng)招商，除年份原漿外，古井貢酒系列第八代古井貢酒戰(zhàn)略新品亦于春糖推新招商，老瓷貢亦強(qiáng)化露出，以高性價(jià)比推動(dòng)全國(guó)化布局。
　　市場(chǎng)表現(xiàn)：理性控速，增長(zhǎng)扎實(shí)，節(jié)奏穩(wěn)健。公司理性控速，四季度放寬增長(zhǎng)要求，持續(xù)去庫(kù)，為經(jīng)銷商紓壓，為春節(jié)開門紅奠定良性基礎(chǔ)，2月下旬開瓶率優(yōu)于節(jié)前，開門紅完成既定回款目標(biāo)，整體節(jié)奏穩(wěn)健。
　　分產(chǎn)品看：古8受益城區(qū)宴席市場(chǎng)增速較好，四季度階段性控貨打下良性基礎(chǔ)，古16承接省內(nèi)升級(jí)需求略有降速但仍延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，古5/獻(xiàn)禮版縣鄉(xiāng)宴席占優(yōu)周轉(zhuǎn)較快，古20當(dāng)前仍以穩(wěn)價(jià)為主。
　　分區(qū)域看：省內(nèi)基地市場(chǎng)增長(zhǎng)扎實(shí)，合肥古8韌性仍足，古16宴席勢(shì)頭仍強(qiáng)，淮南、銅陵等地持續(xù)布局；省外相對(duì)分化，江蘇前期降速去庫(kù)，當(dāng)前已轉(zhuǎn)好向上，上海亦有較好表現(xiàn)，河南、河北、山東延續(xù)調(diào)整。
　　全年展望：產(chǎn)品渠道雙輪發(fā)力，業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)確定性高
　　產(chǎn)品端：下沿產(chǎn)品基礎(chǔ)扎實(shí)，戰(zhàn)略布局進(jìn)退有余。一是古井早期持續(xù)引領(lǐng)省內(nèi)價(jià)格帶升級(jí)，每一輪升級(jí)，古井均牢牢占據(jù)主流價(jià)格帶，產(chǎn)品基礎(chǔ)扎實(shí)。行業(yè)承壓背景下，下沿產(chǎn)品韌性持續(xù)凸顯，公司一是強(qiáng)化百元性價(jià)比古井貢酒系列布局，老瓷貢、老玻貢亦面向大商優(yōu)商進(jìn)行全國(guó)化招商。二是針對(duì)古5、古8煥新升級(jí)，提升容量（425ml→500ml），加量不加價(jià)，強(qiáng)化性價(jià)比。三是調(diào)整費(fèi)投節(jié)奏，承壓背景下份額優(yōu)先，鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)。
　　渠道端：終端聯(lián)盟挖掘潛力，古井鐵軍勢(shì)能顯現(xiàn)。具體來看，一是公司主動(dòng)梳理渠道利潤(rùn)分配，讓利終端，通過終端聯(lián)盟挖掘增長(zhǎng)潛力，強(qiáng)化管控，穩(wěn)定價(jià)盤。二是古井營(yíng)銷人員戰(zhàn)斗勢(shì)能較強(qiáng)，毛細(xì)血管式渠道網(wǎng)絡(luò)更加密集，執(zhí)行力、戰(zhàn)斗力充足。三是省外古井貢酒新品持續(xù)招商，大商預(yù)期穩(wěn)定，有望持續(xù)撬動(dòng)渠道杠桿，穩(wěn)定省外份額。
　　投資建議：經(jīng)營(yíng)理性務(wù)實(shí)，估值性價(jià)比凸顯，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)理性務(wù)實(shí)，節(jié)奏穩(wěn)健，承壓期強(qiáng)化下沿產(chǎn)品布局投入，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)確定性仍強(qiáng)。當(dāng)前對(duì)應(yīng)25年估值15倍，估值性價(jià)比凸顯。考慮公司理性調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，我們調(diào)整24-26年EPS預(yù)計(jì)為10.29/11.63/13.28元（原值為10.91/12.13/13.52元），維持目標(biāo)價(jià)300元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、省外擴(kuò)張不及預(yù)期、費(fèi)投擾亂價(jià)盤。