>> 華創(chuàng)證券-滬電股份(002463)2024年報點評：AI產(chǎn)品推動盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績有望再創(chuàng)新高-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 1094KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
熊翊宇,岳陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入133.42億元（YoY +49.26%）；歸母凈利潤25.87億元（YoY +71.05%）；扣非凈利潤25.46億元（YoY+80.80%）。2024Q4實現(xiàn)營業(yè)收入43.31億元（YoY +51.64%，QoQ+20.74%）；歸母凈利潤7.39億元（YoY+32.07%，QoQ+4.42%）；扣非凈利潤7.40億元（YoY +39.45%，QoQ +6.50%）；毛利率31.80%（YoY-0.64pcts，QoQ-3.14pcts）。
評論：
AI驅(qū)動新一輪成長，Q4經(jīng)營利潤創(chuàng)歷史新高。24H1，公司AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品同比倍速成長；24H2，高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品環(huán)比增長超90%。公司24年企業(yè)通訊市場板營業(yè)收入中，AI服務(wù)器和HPC相關(guān)PCB產(chǎn)品約占29.48%；高速網(wǎng)絡(luò)的交換機及其配套路由相關(guān)PCB產(chǎn)品約占38.56%。這驅(qū)使24年公司企業(yè)通訊市場板實現(xiàn)營業(yè)收入約100.93億元，同比增長約71.94%，毛利率達到38.35%，同比提升4.09pcts。單Q4來看，剔除資產(chǎn)、信用減值損失約1.44億元影響，公司歸母凈利潤約為8.8億元，環(huán)比增長約27%，歸母凈利潤率約為20%，環(huán)比提升約0.96pcts。未來隨著AI服務(wù)器&800G交換機產(chǎn)品繼續(xù)放量，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
800G交換機加速滲透，公司業(yè)績有望加速上行。在算力產(chǎn)品部分，GPU平臺產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，可支持112/224Gbps的速率，下一代GPU平臺的產(chǎn)品以及XPU等芯片架構(gòu)的算力平臺產(chǎn)品也正與客戶共同開發(fā)；在網(wǎng)絡(luò)交換產(chǎn)品部分，用于Scale Up的NPC/CPC交換機產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)，用于Scale Out的以太網(wǎng)112Gbps/Lane盒式交換機與框式交換機已批量交付，224Gbps的產(chǎn)品目前已配合客戶進行開發(fā)，NPO和CPO架構(gòu)的交換機目前也正持續(xù)配合客戶進行開發(fā)。
展望25年，主業(yè)經(jīng)營增量可觀。產(chǎn)能增量看昆山青淞工廠的技改項目有望逐步貢獻增量，泰國廠于24Q4開始安排試生產(chǎn)，海外量產(chǎn)的通信板產(chǎn)能有望鞏固公司在北美客戶的優(yōu)勢地位，結(jié)構(gòu)上看AI服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)放量，800G交換機持續(xù)滲透，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍有較大優(yōu)化提升空間，盈利能力有望環(huán)比持續(xù)提升，預(yù)計單月利潤有望持續(xù)突破新高。此外，公司擬投資43億元用于擴建PCB產(chǎn)能，用于滿足AI產(chǎn)業(yè)對高端PCB的中長期需求，有效支撐公司后續(xù)成長。
投資建議：公司Q4經(jīng)營業(yè)績同環(huán)比持續(xù)增長，考慮AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、公司后續(xù)產(chǎn)能擴張節(jié)奏等情況，我們新增27年盈利預(yù)測，25-27年盈利預(yù)測為36.45/42.01/45.59億元。公司產(chǎn)品迭代有望持續(xù)提升ASP和盈利能力，當前向下有估值保護，向上業(yè)績有機會超預(yù)期，AI應(yīng)用創(chuàng)新有望帶動板塊估值提升，參考同行可比公司中際旭創(chuàng)、深南電路估值及自身歷史估值中樞，給予25年30X目標估值，目標價維持57元，維持“強推”評級。
風險提示：AI算力、汽車需求不及預(yù)期，匯率波動，競爭格局惡化，原材料大幅上漲。
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