>> 華西證券-哪些活躍房企債估值穩(wěn)定-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
大?。?/td>
| 1280KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
姜丹,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
地產(chǎn)債處于風(fēng)險(xiǎn)出清末期，且票息具有性價(jià)比
地產(chǎn)債整體違約風(fēng)險(xiǎn)下降。一方面，地產(chǎn)債供給結(jié)構(gòu)變化，以央國(guó)企為主。隨著近年來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)出清，境內(nèi)債未出險(xiǎn)且有存量債的民企和公眾企業(yè)僅剩16家，且央國(guó)企貢獻(xiàn)凈融資增量，央國(guó)企地產(chǎn)債余額占比達(dá)87%。另一方面，政策層面強(qiáng)調(diào)有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。2025年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，繼續(xù)做好保交房工作，有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)”。
與此同時(shí)，伴隨地產(chǎn)銷售企穩(wěn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，疊加地產(chǎn)債供給縮量的稀缺性，地產(chǎn)債估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相比其他產(chǎn)業(yè)債的劣勢(shì)可能縮小。地產(chǎn)債發(fā)行以3年期及以內(nèi)品種為主，久期風(fēng)險(xiǎn)也比較可控。而且，相比其他行業(yè)，地產(chǎn)債的收益率水平較高，目前收益率集中在2.2%-3%區(qū)間，仍然是較高票息資產(chǎn)洼地，短久期票息策略相對(duì)占優(yōu)。
哪些房企債成交活躍且估值穩(wěn)定
落腳到投資層面，我們重點(diǎn)關(guān)注存量債規(guī)模較大且流動(dòng)性較好的房企，從中挖掘估值相對(duì)穩(wěn)定的主體。
我們采用以下方法選取活躍主體：第一步，篩選存量債超過(guò)50億元的房企。截至2025年3月21日，存量債在50億元及以上的房企共50家，剔除其中11家承擔(dān)部分城投職能的房企。第二步，選取2024年以來(lái)月均換手率超過(guò)7%的房企。同時(shí)滿足存量債規(guī)模和月均換手率條件的房企，共有35家。其中，央企有15家，地方國(guó)企有14家；2家公眾企業(yè)分別是萬(wàn)科和綠城，4家民企分別是美的置業(yè)、龍湖、新城控股和濱江房產(chǎn)。
央國(guó)企中，首創(chuàng)城發(fā)、保利發(fā)展、珠海華發(fā)、中交地產(chǎn)、首開(kāi)股份和珠江實(shí)業(yè)存量債超過(guò)140億元，且月均換手率較高，在12%-14%左右。對(duì)于1年以內(nèi)品種，中交地產(chǎn)、信達(dá)投資、首開(kāi)股份、首創(chuàng)城發(fā)、珠海華發(fā)和中交房地產(chǎn)收益率在2.45%-2.7%左右，且1年以內(nèi)月均換手率在10%-12%左右，處于較高水平。
估值波動(dòng)性方面有三點(diǎn)規(guī)律，第一，第一梯隊(duì)4家央企在大型調(diào)整階段抗跌，在中小型調(diào)整階段并不占優(yōu)，可能由于其流動(dòng)性較好，率先被拋售引發(fā)快調(diào)。第二，保利置業(yè)、廣州城建、大悅城、首開(kāi)控股、聯(lián)發(fā)集團(tuán)、上海城開(kāi)在調(diào)整階段表現(xiàn)出一定抗跌性，且流動(dòng)性修復(fù)相對(duì)較快。第三，建發(fā)房地產(chǎn)和金融街在調(diào)整階段表現(xiàn)出抗跌性，但流動(dòng)性萎縮比較明顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
|
|
