>> 華西證券-城投解惑系列之十一：優(yōu)化地方政府債務(wù)考核，影響如何-250326
| 上傳日期： |
2025/3/26 |
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| 1204KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜丹,曾禹童 |
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地方政府債務(wù)包含哪些，結(jié)構(gòu)如何？
地方政府債務(wù)分為顯性債務(wù)和隱性債務(wù)。其中，顯性債務(wù)包含一般債和專項債，分別投向沒有收益和有一定收益的公益性項目。顯性債務(wù)中專項債占比更高，2024年末占比達65%，專項債規(guī)模在2020年首次超過了一般債，多年來同比增速都保持在20%以上。隱性債務(wù)則是在2018年下半年進行審計認(rèn)定的，是指地方政府在法定政府債務(wù)限額之外，直接或者承諾以財政資金償還，以及違法提供擔(dān)保等方式舉借的債務(wù)。隱性債務(wù)在多項政策支持下逐步置換化解，2028年底前地方需化解的隱性債務(wù)總額從2023年末的14.3萬億元大幅降至2.3萬億元。據(jù)估算，2024年末隱性債務(wù)余額約10.64萬億元，再加上47.5萬億元顯性債務(wù)，2024年末地方政府全口徑債務(wù)余額為58.14萬億元。
多數(shù)區(qū)域債務(wù)率水平在300%以下，仍有加杠桿空間
財政部從2019年起對各地隱性債務(wù)和法定政府債務(wù)的風(fēng)險情況進行評估，債務(wù)率的計算口徑為（地方政府債務(wù)余額+隱性債務(wù)）/綜合財力。我們參考財政部的計算方法來測算各地債務(wù)率，由于我們的測算口徑和官方不完全一致，與實際情況可能會存在偏差，結(jié)果僅供參考。我們測算的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率計算公式為：（地方政府債務(wù)余額+估算的隱債規(guī)模）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+一般公共預(yù)算上級補助）。測算結(jié)果顯示，地方政府整體的經(jīng)調(diào)整債務(wù)率約200%左右，多數(shù)省份在300%以下，北京、上海、西藏低于150%，經(jīng)調(diào)整債務(wù)率較高的主要是重點省份。
關(guān)注專項債的替代效應(yīng)，城投債凈融資或仍難放量
2025年《政府工作報告》中提出優(yōu)化地方政府債務(wù)考核和管控措施，動態(tài)調(diào)整債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)名單，支持打開新的投資空間。我們推測后續(xù)地方政府債務(wù)率的考核可能也存在彈性空間，比如今年新增用于項目建設(shè)的專項債可能暫不納入地方政府債務(wù)率測算范圍，其影響主要體現(xiàn)在三個方面。首先，部分自發(fā)自審的省份今年發(fā)行專項債的規(guī)模會增加，進度也會加快。其次，部分債務(wù)率水平接近閾值的區(qū)域受益于考核優(yōu)化，會更有積極性使用專項債資金發(fā)展地方經(jīng)濟，債務(wù)率的掣肘減弱。最后，關(guān)注專項債的替代效應(yīng)，在化債的大背景下，地方政府通過城投平臺舉債發(fā)展的訴求可能不強，疊加城投發(fā)債政策難以放松，城投債凈融資或仍難放量。
風(fēng)險提示
財政收入大幅下滑，隱性債務(wù)數(shù)據(jù)估算有偏差。
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