>> 浙商證券-中國人壽(601628)2024年年報點評：盈利突破千億，創(chuàng)歷史最佳-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 854KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡強,孫嘉賡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績概覽
2024年，國壽歸母凈利潤1069.35億元，同比大增108.9%；營收5285.67億元，同比+30.5%；加權(quán)ROE 21.59%，同比+6.84pt；舊經(jīng)濟假設(shè)下，壽險NBV達458.05億元，同比+24.3%，業(yè)績符合預(yù)期；擬派發(fā)末期股息每股0.45元，連同已派發(fā)的中期股息，則全年每股股息0.65元，同比提升51.2%，全年分紅率17%，低于預(yù)期。
核心關(guān)注
1、NBV：新單保費規(guī)模平穩(wěn)，價值率提升較大
2024年，國壽NBV的增長主要來自于新業(yè)務(wù)價值率的驅(qū)動，公司全年新單保費2141.72億元，同比略增1.6%，但十年期及以上首年期交保費同比增長14.3%，顯示出期交業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善，國壽個險渠道的新業(yè)務(wù)價值率（基于舊假設(shè)，按首年保費計算）同比提升3.8pt至33.7%。
2、分渠道：隊伍產(chǎn)能在高平臺基礎(chǔ)上繼續(xù)提升
?。?）個險：2024年，國壽個險渠道NBV同比+18.4%，2024年末，國壽代理人數(shù)量61.5萬，同比略降3%，基本保持穩(wěn)定；隊伍質(zhì)態(tài)延續(xù)多年改善趨勢，績優(yōu)人力規(guī)模和占比逐步提升，產(chǎn)能在高平臺基礎(chǔ)上穩(wěn)步提升，月人均首年期交保費同比+15%，優(yōu)增新人數(shù)量增加29.4%。
?。?）多元渠道：2024年，國壽銀保等多元渠道NBV大幅增長，同比+116.3%，銀保渠道的新業(yè)務(wù)價值率提升顯著，同比提升13.1pt。
?。?）展望未來：國壽持續(xù)貫徹落實“客資建隊伍”經(jīng)營理念，“種子計劃”新營銷模式有序推進，試點城市逐步擴大，預(yù)計公司在隊伍規(guī)模平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，產(chǎn)能繼續(xù)提升，銀保等多元渠道的貢獻有望進一步提升，未來NBV預(yù)計依然能夠保持在較高平臺基礎(chǔ)上的平穩(wěn)增長。
3、投資：投資收益大幅提升
2024年，國壽投資資產(chǎn)6.61萬億元，較2023年年底增加22.1%；凈投資收益率、總投資收益率分別為3.47%、5.5%，同比分別-0.24pt、+2.93pt；總投資收益3082.51億元，同比大增137.8%，主要得益于2024年權(quán)益市場低位震蕩后快速反彈，公司權(quán)益投資收益大增。國壽投資收益的亮眼表現(xiàn)助推公司凈利潤突破千億元，創(chuàng)歷史最佳。
4、經(jīng)濟假設(shè)變動：對NBV有一定影響
2024年，國壽再次調(diào)整經(jīng)濟假設(shè)，投資回報率降為4.0%，浮動收益型業(yè)務(wù)風險貼現(xiàn)率降為7.2%，新口徑的NBV為337.09億元，與舊口徑下的數(shù)值相比，下降26.4%。
盈利預(yù)測與估值
國壽負債端人力規(guī)?；痉€(wěn)定，產(chǎn)能持續(xù)提升，NBV未來的平穩(wěn)增長預(yù)計更可持續(xù)；資產(chǎn)端彈性大，更有望受益于權(quán)益市場及利率環(huán)境的改善。預(yù)計2025-2027年國壽歸母凈利潤同比增速為-60.5%/13.5%/29.3%?，F(xiàn)價對應(yīng)2025-2027年的PEV為0.67/0.61/0.56倍。維持目標價56.63元，對應(yīng)2025年P(guān)EV 1.0倍，維持“買入”評級。
風險提示
改革深化滯緩，經(jīng)濟環(huán)境惡化，長端利率大幅下行，資本市場劇烈波動
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