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重點(diǎn)信用事件：專項(xiàng)債收儲
　　專項(xiàng)債收儲。2025年3月4日，自然資源部和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券支持土地儲備有關(guān)工作的通知》，更好支持運(yùn)用專項(xiàng)債券開展土地儲備工作。3月19日，石家莊市自然資源和規(guī)劃局發(fā)布關(guān)于第一批擬收購存量閑置土地價(jià)格的公示，擬運(yùn)用專項(xiàng)債券收回收購5宗閑置土地，土地面積合計(jì)約139.98畝，擬收購價(jià)格合計(jì)約12.96億元。通過專項(xiàng)債收儲，有助于城投平臺的賬面土地實(shí)現(xiàn)資金回籠，從而緩解城投平臺的流動性資金，為賬面上有息債務(wù)的還本付息提供直接的資金來源。
　　城投企業(yè)動態(tài)。（1）望城經(jīng)開區(qū)投資建設(shè)集團(tuán)有限公司，控股股東由望城經(jīng)開管委會變更為湖南望城經(jīng)控，實(shí)控人未變；（2）佛山市建設(shè)發(fā)展集團(tuán)有限公司，評級上調(diào)主因股權(quán)資產(chǎn)注入。
　　產(chǎn)業(yè)公司動態(tài)。廈門港務(wù)發(fā)展股份有限公司，擬向廈門國際港務(wù)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買其持有的集裝箱碼頭集團(tuán)控股權(quán)。
　　一級發(fā)行非金信用債凈融資由負(fù)轉(zhuǎn)正、二級利差有所收窄
　　一級發(fā)行：凈融資額方面，3月17日-21日，非金信用債發(fā)行額3548億元，償還額3054億元，凈融入規(guī)模494億元，其中，城投債凈融資規(guī)模140億元，產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模354億元。金融債發(fā)行額2125億元，償還額3809億元，凈融資-1684億元，其中，銀行二級資本債凈融資額為-5億元，永續(xù)債凈融資額為-695億元。
　　發(fā)行期限方面，非金信用債平均發(fā)行期限3.11年，其中，城投債為3.52年，產(chǎn)業(yè)債為2.83年；金融債發(fā)行平均發(fā)行期限3.06年。
　　二級利差：絕對水平上，截至3月21日，AAA評級各期限的中短票據(jù)、城投債、二級資本債和永續(xù)債收益率均值分別為1.97%、1.98%、2.00%、2.02%，2016年至今分位數(shù)分別為4.7%、4.5%、6.2%、10.9%，整體處于歷史低位水平。其中，永續(xù)債信用利差歷史分位數(shù)稍高。
　　變動幅度上，3月17日-21日，信用債市場收益率整體下行，中短票據(jù)、城投債、二級資本債和永續(xù)債各期限和各評級下行幅度均值分別為-6.8BP、-7.1BP、-5.7BP和-5.2BP?？紤]到國債收益率略有上行，信用利差有所收窄。
　　期限上看，短端信用債收益率下行幅度更為明顯，比如，1年期和3年期各品種、各評級的收益率下行幅度均值均為-7.0BP，5年期對應(yīng)為-5.1BP。信用利差上，同樣表現(xiàn)為短期限收窄幅度更為明顯。
　　信用債收益率有望上行
　　我們認(rèn)為，2025年政策組合為“寬信用+寬財(cái)政+緊資金”，債市收益率有望上行，此前信用債收益率下行的主要邏輯“資產(chǎn)荒”，或逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤柏?fù)債荒”，信用債收益率有望上行。
　　期限上，5Y-1Y的期限利差明顯處于低位水平，建議參與1-2Y短久期品種。品種上，銀行永續(xù)債收益率較其他品種偏高，且1Y、AAA-銀行永續(xù)債收益率達(dá)到2.02%，要高于隔夜資金利率1.77%，配置價(jià)值尚可。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。