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投資要點(diǎn)：
　　公司公布2024年報(bào)，業(yè)績低于預(yù)期。據(jù)公司公告1）2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入469.24億元，同比降低19.30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.25億元，同比減少93.81%，主因消費(fèi)產(chǎn)業(yè)增長乏力，及房地產(chǎn)行業(yè)下行，存量項(xiàng)目加速庫存動態(tài)去化。2）24Q4營業(yè)收入108.24億元，同比-41.81%，歸母凈利潤為-10.34億元，去年同期-2.11億元，扣非歸母凈利潤為-14.37億元，去年同期-2.98億元。
　　金價(jià)高漲+優(yōu)化渠道質(zhì)量，黃金珠寶消費(fèi)增長承壓。集團(tuán)積極優(yōu)化產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)門店經(jīng)營質(zhì)量有望逐步提升。24年金價(jià)快速上漲，影響消費(fèi)者觀望情緒抬升，據(jù)中國黃金協(xié)會，24年全國黃金首飾消費(fèi)量達(dá)532噸，同比下降24.69%。一口價(jià)產(chǎn)品調(diào)價(jià)滯后于大盤，契合部分消費(fèi)者性價(jià)比心理，消費(fèi)者偏好發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。據(jù)公司公告及官方公眾號，公司按克銷售的業(yè)務(wù)模式受沖擊承壓，24年珠寶時尚共計(jì)實(shí)現(xiàn)營收299.77億元，同比下降18.38%，24Q4實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同比下降56.6%。公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)布局，提升渠道運(yùn)營質(zhì)量，老廟及亞一門店數(shù)同比減少379家達(dá)4615家。針對年輕消費(fèi)者對小克重金飾的青睞，老廟推出“一串好運(yùn)”全新產(chǎn)品系列，兩個月內(nèi)銷售額突破1.7億元，并打造老廟X麥玲玲、“富富有余”古韻金系列，提升產(chǎn)品差異化競爭力。
　　多板塊消費(fèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營營收增速下滑，聚焦高利潤、高協(xié)同的核心產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化資源配置效率。據(jù)公司公告和官方公眾號，24年公司陸續(xù)退出上海星光耀廣場二期項(xiàng)目、星野滑雪度假村、會景樓等存量非核心資產(chǎn)，集中優(yōu)勢戰(zhàn)略性聚焦投向高潛力、高增長、高利潤、高協(xié)同的核心產(chǎn)業(yè)。旗下餐飲管理與服務(wù)/食品、百貨及工藝品/醫(yī)藥健康及其他/化妝品/時尚表業(yè)/酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營收11.61/10.60/4.39/2.98/6.91/0.40億元，同比-18.28%/-31.16%/-11.67%/-34.03%/ -4.24%/-32.77%。其中，松鶴樓、南翔加速輕資產(chǎn)拓店發(fā)展，童涵春堂構(gòu)建新零售網(wǎng)絡(luò)，化妝品品牌WEI蔚藍(lán)之美致力于打造東方草本護(hù)膚品牌。2024年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為12.24%，同比減少0.65pct。期間費(fèi)用率達(dá)15.96%，同比提高2.41pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.61pct/+0.34pct/+1.50pct至5.90%/5.85%/4.11%。
　　文化+IP合作，打造東方生活美學(xué)消費(fèi)生態(tài)圈，加速推進(jìn)文化出海。公司品牌文化底蘊(yùn)深厚，24年綠波廊和春風(fēng)松月樓榮獲“中華老字號”稱號，進(jìn)一步豐富公司中華老字號品牌矩陣。基于國內(nèi)19個中華老字號品牌及多個全球知名品牌資源，公司積極發(fā)力文化+IP合作，老廟黃金×《封神》的“一串好運(yùn)”2.0聯(lián)名產(chǎn)品、南翔饅頭殿x Balenciaga推出定制版小籠包和定勝糕、持續(xù)煥新破圈，提升品牌影響力。同時，公司高度重視文化出海紅利帶來的新機(jī)遇，24年公司已加速布局品牌及產(chǎn)品出海，豫園燈會于法國巴黎吸引近20萬觀眾，并相繼落地泰國、越南等地。松鶴樓、南翔饅頭店、老廟、鐘表、舍得酒業(yè)加快海外市場進(jìn)駐，打開業(yè)務(wù)全球化增量空間。
　　維持“買入”評級。24年公司主動剝離非主營業(yè)務(wù)、聚焦核心業(yè)務(wù)升級，持續(xù)深化落地“東方生活美學(xué)”置頂戰(zhàn)略，構(gòu)建消費(fèi)文化體系。我們看好公司發(fā)揮多品牌矩陣、產(chǎn)業(yè)集群的核心競爭優(yōu)勢，打造大豫園生態(tài)，發(fā)力文化出海，有望迎來消費(fèi)生態(tài)升級?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)影響，庫存項(xiàng)目動態(tài)去化及公司其他消費(fèi)板塊增長修復(fù)節(jié)奏情況，我們下調(diào)25-26年歸母凈利潤預(yù)測為18.05/22.74億元（前值為19.91/24.09億元），新增27年歸母凈利潤預(yù)測為26.14億元，對應(yīng)PE 12/10/9倍，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格波動，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，內(nèi)部多業(yè)務(wù)協(xié)同管理難度增大。