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公司使用“大包裝”“散裝”推進(jìn)多形態(tài)銷售，線下渠道持續(xù)高增長，線上主動調(diào)整策略管控價盤。產(chǎn)品矩陣方面，公司聚焦魚制品、禽類制品、豆制品三大品類，“深海小魚、鵪鶉蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大產(chǎn)品系列，第二成長曲線鵪鶉蛋仍有空間。公司產(chǎn)品已經(jīng)做好品類豐富、消費者口味接受度較高的打磨和準(zhǔn)備，疊加公司渠道開拓下經(jīng)銷商數(shù)量增加，線下持續(xù)增長，我們認(rèn)為公司已經(jīng)步入快速發(fā)展軌道，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升，關(guān)注公司后續(xù)鵪鶉蛋及電商渠道策略進(jìn)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年年報
　　2024年公司營收24.11億元，同比+16.8%；歸母凈利潤2.91億元，同比+39%；扣非凈利潤2.6億元，同比+39.9%；
　　其中單Q4實現(xiàn)營收6.4億元，同比+11.9%，環(huán)比-0.4%；歸母凈利潤0.8億元，同比+0.3%；扣非凈利潤0.7億元，同比-7%。
　　簡評
　　鵪鶉蛋調(diào)整期，Q4收入增速有所放緩
　　分產(chǎn)品看，2024年魚制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分別實現(xiàn)營收15.3/2.5/5.1/0.8億元，分別同比+18.8%13.9%/12.7%/9.6%，其中H2分別同比+20.6%/17.7%/-10.7%/4.5%。核心大單品深海鳀魚增長18.76%，環(huán)比增速進(jìn)一步提升。鵪鶉蛋Q4進(jìn)入調(diào)整期，溏心鵪鶉蛋因工藝還不穩(wěn)定尚未全面推廣，拖累禽肉制品表現(xiàn)。分渠道看，2024年線上/線下收入3.9/20.2億元，同比-6.15%/+22.6%。公司與零食專營渠道共同成長，與零食很忙、趙一鳴、好想來、老婆大人等超100家零食系統(tǒng)合作，覆蓋35000多家終端，全年營收同比增長超100%。
　　原材料成本上漲，盈利能力承壓
　　2024年公司實現(xiàn)毛利率30.5%，同比+2.3pcts，其中單Q4實現(xiàn)毛利率31.0%，同比-1.6pcts，主要系新采購原材料成本有所上漲，拖累公司毛利率。費用端，2024年公司銷售/管理/研發(fā)費用率為12.0%/3.8%/2.0%，同比+1.2/-0.3/+0.1pcts，其中單Q4銷售/管理/研發(fā)費用率為10.6%/4.3%/2.2%，同比+1.6/-0.4/+0.1pcts。Q4公司推出溏心鵪鶉蛋新品牌，短期費用有所增加，銷售費用率提升。綜上，24Q4公司實現(xiàn)歸母凈利率/扣非凈利率12.0%/11.2%，同比-1.5/-2.3pct，短期盈利承壓。
　　產(chǎn)品矩陣優(yōu)化，打造優(yōu)質(zhì)大單品
　　公司目前擁有“二十億級”大單品勁仔深海小魚、“十億級”潛力大單品鵪鶉蛋、“兩億級”實力單品豆干和
　　肉干、“億元級”單品魔芋等產(chǎn)品系列。公司產(chǎn)品矩陣逐步拓寬，不斷增強培育大單品的能力和經(jīng)驗，并持續(xù)拓展山姆等會員店渠道，綜合起來進(jìn)一步樹立公司的品牌形象。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司使用“大包裝”“散裝”推進(jìn)多形態(tài)銷售，不斷推進(jìn)線下傳統(tǒng)流通渠道、現(xiàn)代渠道和線上渠道立體式全渠道穩(wěn)健發(fā)展。產(chǎn)品矩陣方面，公司聚焦休閑魚制品、禽類制品、豆制品三大優(yōu)質(zhì)蛋白健康品類，打造“深海小魚、鵪鶉蛋、豆干、肉干、魔芋、素肉”六大系列暢銷單品，公司產(chǎn)品已經(jīng)做好品類豐富、消費者口味接受度較高的打磨和準(zhǔn)備，疊加公司BC超等線下網(wǎng)點拓展和零食專營渠道快速放量，我們認(rèn)為公司已經(jīng)步入快速發(fā)展軌道，未來1-2年營收將繼續(xù)高增。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年收入分別為27.87/31.82/35.53億元，同比增長15.6%/14.2%/11.6%，凈利潤分別為3.19/3.84/4.47億，同比增長9.6%/20.2%/16.5%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：
　　1.新品矩陣設(shè)計不達(dá)預(yù)期，新推出的產(chǎn)品可能不受消費者喜愛；2.新渠道拓展不順，零食專營渠道可能會到達(dá)峰值，然后增速變緩，行業(yè)內(nèi)激烈的競爭使得單店的效益下降；零食行業(yè)競爭加劇，各家品牌紛紛為了搶占市占率而大打折扣，使得行業(yè)利潤水平下降；3.商超人流量大幅下滑，會使得商超這個渠道的營收進(jìn)一步萎縮；4.居民消費力下降，居民對可選食品的購買欲望下降，以家庭為單位的零食的購買減少，或者縣鄉(xiāng)、低線城市的小品牌產(chǎn)品因為低價而重新受到歡迎；5.非經(jīng)營性關(guān)聯(lián)方資金占用風(fēng)險，公司當(dāng)前不存在控股股東及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用情況，如果出現(xiàn)相關(guān)治理問題，可能對公司運營產(chǎn)生較大影響。