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事件：中國(guó)人壽披露2024年業(yè)績(jī)，利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高,符合預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,069億元/ yoy+108.9%，創(chuàng)歷史新高，4Q2424億元（4Q23130億元）/ yoy-81.5%，DPS 0.65元/ yoy+51.2%，舊假設(shè)（投資收益率4.5%，RDR 8%）NBV 458億元/ yoy+24.3%，NBVM （計(jì)算值）21.4%/yoy+3.9pct。24年公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.47%/ 5.5%，yoy分別-0.24/+2.9pct。
　　投資假設(shè)再下調(diào)，RDR細(xì)分至普通與浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)。24年公司基于宏觀環(huán)境以及長(zhǎng)期利率走勢(shì)的綜合考量，再次下調(diào)長(zhǎng)期投資收益假設(shè)50bp至4.0%；RDR普通型業(yè)務(wù)維持8%，浮動(dòng)收益型業(yè)務(wù)下調(diào)80bp至7.2%，假設(shè)調(diào)整使24年NBV下降26.4%，及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)假設(shè)將更加真實(shí)地反映保險(xiǎn)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。
　　利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，NBV在高基數(shù)下維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1,069億元/ yoy+108.9%，DPS 0.65元/ yoy+51.2%，分紅率17%。24年公司CSM 7,425億元/ yoy-3.5%，EV 1.4萬(wàn)億元/ yoy+11.2%。舊假設(shè)下NBV 458億元/ yoy+24.3%，NBVM（計(jì)算值） 21.4%/ yoy+3.9pct。其中個(gè)險(xiǎn)渠道NBV 410億元/ yoy+18.4%，占比89.5%/ yoy-4.4pct，NBVM 34.3%/yoy+3.0pct；其他渠道（主要為銀保渠道）NBV 48億元/ yoy+116.3%，銀保渠道NBVM yoy+13.1pct，展業(yè)渠道多元化有望推動(dòng)公司NBV持續(xù)提升。24年公司代理人數(shù)量61.5萬(wàn)人/ yoy-3.0%，較23年yoy-5.1%降幅收窄，個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍人均產(chǎn)能yoy+15%，隨全渠道報(bào)行合一持續(xù)推進(jìn)，公司代理人效率有望進(jìn)一步提升，推動(dòng)NBVM再上臺(tái)階。
　　新單保費(fèi)正增長(zhǎng)，保費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年公司實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)2,142億元/ yoy+1.6%，首年期交保費(fèi)1,191億元/ yoy+5.8%，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)566億元/ yoy+14.3%，占比26.4%/ yoy+2.9pct；個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)1,192億元/ yoy+8.0%，占比55.7%/ yoy+3.3pct。個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)1,002億元/ yoy+9.2%，續(xù)期業(yè)務(wù)4,098億元/ yoy+4.8%；銀保渠道首年期交188億元/ yoy-9.4%，躉交107億元/ yoy-45%，續(xù)期業(yè)務(wù)463億元/ yoy+21.5%，新單與續(xù)期業(yè)務(wù)推動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)，躉交業(yè)務(wù)壓降，保費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)4,090億元/ yoy+7.1%，占比42.6%/ yoy+0.6pct，保障型業(yè)務(wù)提升有望降低負(fù)債端利率敏感度。
　　投資收益大幅提升，權(quán)益資產(chǎn)占比提升。24年公司實(shí)現(xiàn)凈/總投資收益率3.47%/ 5.5%，yoy分別-0.24/ +2.9pct，投資收益率提升主因24年公司實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)損益1,182億元，較23年同期42億元大幅提升。24年末公司股票+權(quán)益型基金占比提升0.45pct至12.22%，債券占比提升4.93pct至59%，預(yù)計(jì)因長(zhǎng)債配置力度提升。公司資產(chǎn)配置保持穩(wěn)健，隨權(quán)益市場(chǎng)回暖投資收益有望維持較好水平。
　　投資建議：維持公司強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。公司NBV在高基數(shù)下穩(wěn)健增長(zhǎng)，各渠道NBVM持續(xù)提升，保費(fèi)結(jié)構(gòu)逐步改善，隊(duì)伍效率持續(xù)提升且人力規(guī)模有望企穩(wěn)，有望推動(dòng)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定；資產(chǎn)端配置保持穩(wěn)健，權(quán)益類資產(chǎn)占比提升，未來(lái)投資收益有望隨市場(chǎng)環(huán)境回暖快速提升。預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)1,074億元、1,082億元、1,105億元，同比增速分別+0.4%、+0.7%、+2.1%；25-27年NBV分別為367億元、389億元、409億元，同比增速分別為+8.8%、+6.2%、+4.9%；現(xiàn)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)25E-27E動(dòng)態(tài)P/EV分別為0.72倍、0.68倍、0.64倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；利率市場(chǎng)波動(dòng)；新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。