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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.98億元，同比+10.40%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比+1.81%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.67億元，同比+1.83%；對(duì)應(yīng)24Q4營(yíng)業(yè)收入2.59億元，同比-0.36%，歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比-18.77%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-33.20%。
　　收入端表現(xiàn)：24H2經(jīng)銷渠道拓展有所進(jìn)展，H2收入增速環(huán)比下滑主要系均價(jià)表現(xiàn)有壓力，調(diào)味食品業(yè)務(wù)銷量增速環(huán)比上升。
　　分品類看，24H2收入增速環(huán)比下滑，主要系均價(jià)表現(xiàn)承壓，調(diào)味食品業(yè)務(wù)銷量增速環(huán)比上升。調(diào)味食品24H2調(diào)味食品/調(diào)味配料業(yè)務(wù)收入分別同比+6.8%/+1.2%，增速環(huán)比下滑（24H1調(diào)味食品/調(diào)味配料業(yè)務(wù)分別同比+17.9%/+13.6%）。拆分量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，調(diào)味食品方面，24H2銷量/噸價(jià)分別同比+22.8%/-13.1%。調(diào)味食品銷量保持較高增長(zhǎng)（23H2/24H1調(diào)味食品銷量分別同比+19.0%/+17.0%），但噸均價(jià)承壓明顯（23H2/24H1調(diào)味食品噸均價(jià)分別同比+5.2%/+0.8%）。調(diào)味配料方面，24H2銷量/噸價(jià)分別同比+5.8%/-4.3%（24H1銷量/噸價(jià)分別同比+14.1%/-0.4%）。噸價(jià)下降主要系，原材料成本下降幅度較大，24H2調(diào)味配料業(yè)務(wù)噸成本同比-8.5%，24H2調(diào)味配料業(yè)務(wù)毛利率有所提升。
　　2）分渠道看，24H2電商渠道收入貢獻(xiàn)持平，經(jīng)銷渠道拓展有所進(jìn)展，24H2調(diào)味食品經(jīng)銷規(guī)模同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。24H2經(jīng)銷/直銷渠道收入分別同比+6.2%/+3.2%，經(jīng)銷渠道在“仲景智網(wǎng)”持續(xù)賦能下，收入重回正增（24H1經(jīng)銷/直銷渠道收入分別同比-4.3%/+37.5%）。據(jù)我們測(cè)算，24H2調(diào)味食品-經(jīng)銷渠道規(guī)模同比+11.5%（24H1同比-3.6%）。主要系：公司持續(xù)拓展經(jīng)銷商數(shù)量，2024年末公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)2207家，同比增加256家，環(huán)比24H1增加112家。24年新增經(jīng)銷商主要集中在華東/華中/華北/華南區(qū)域，分別同比增加74/77/34/40家。24H2公司電商業(yè)務(wù)在“23H2高基數(shù)+價(jià)端承壓”下，收入貢獻(xiàn)持平（同比+0.5%）。
　　利潤(rùn)端表現(xiàn)：噸價(jià)壓力下，毛利率下滑，疊加電商渠道推廣費(fèi)投入增加，利潤(rùn)端表現(xiàn)承壓。噸成本改善，但噸價(jià)壓力下，24H2調(diào)味食品毛利端承壓明顯。24H2/24Q4毛利率分別同比-2.64pcts/-3.21pcts（Q4下滑更為明顯，24Q3同比-2.22pcts）。分單品看：調(diào)味食品/調(diào)味配料業(yè)務(wù)24H2毛利率分別同比-7.38pcts/+2.52pcts至35.07%/44.65%（24H1調(diào)味食品/調(diào)味配料業(yè)務(wù)毛利率分別同比+2.48pcts/+4.03pcts）。費(fèi)用端看：24H2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.46pcts/-0.55pcts/-0.18pcts。其中銷售費(fèi)用率增加主要系電商渠道推廣費(fèi)投入增加。疊加公司毛利端承壓，整體利潤(rùn)端表現(xiàn)承壓，24全年公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-1.35pcts/-1.28pcts至15.98%/15.19%。24H2公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別同比-2.05pcts/-2.59pcts。
　　重視股東回報(bào)，分紅率有所提升。公司24年累計(jì)現(xiàn)金分紅總額1.46億元（含24Q3分紅），對(duì)應(yīng)分紅率83.24%，22/23現(xiàn)金分紅總額分別為1.00/1.00億元，對(duì)應(yīng)分紅率分別為58.04%/79.35%。公司重視股東回報(bào)，分紅金額絕對(duì)數(shù)值和分紅率均有提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.13/13.20/14.16億元，分別同比+10.49%/+8.84%/+7.29%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87/2.01/2.16億元，分別同比+6.76%/+7.26%/+7.78%，維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本大幅上漲，新品拓展不及預(yù)期。