>> 方正證券-國聯(lián)民生(601456)2024業(yè)績點(diǎn)評：自營拖累四季度利潤，關(guān)注整合成效-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大小： |
542KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
許旖珊 |
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此報告為加密報告 |
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事件：國聯(lián)民生公布2024年報，低于預(yù)期。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收26.8億/yoy-9.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億/yoy-40.8%；2024年加權(quán)平均ROE為2.19%/yoy-1.70pct。
投行、自營業(yè)務(wù)承壓，四季度利潤低于預(yù)期。2024年公司證券主營收入26.6億/yoy-7.0%。1）主營收拆分看：2024年公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資收入分別為7.2、3.4、6.6、-1.0、9.7億元，收入占比27.0%、12.7%、24.8%、-3.8%、36.6%；分別同比+39.4%、-30.7%、+49.0%、-223%、-21.7%。2）四季度利潤低于預(yù)期：單季看，4Q24國聯(lián)民生實(shí)現(xiàn)證券主營收入6.7億元/yoy+51.4%/qoq-26.2%，歸母凈利潤0.02億/yoy+103%/qoq-99.5%；預(yù)計(jì)由于4Q權(quán)益市場走勢震蕩（4Q24滬深300下跌2.06%、股票基金指數(shù)下跌1.83%），公司權(quán)益自營、股權(quán)衍生品等業(yè)務(wù)有一定承壓。3）成本看：公司24年管理費(fèi)用穩(wěn)定，全年管理費(fèi)用23.2億/yoy+7.9%；期末在職員工合計(jì)3265人/yoy-9.0%,其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員減少278人至1604人、投行業(yè)務(wù)人員減少45人至451人。
投資杠桿略縮，全年投資收益率有一定承壓。2024末公司總資產(chǎn)972億/較年初+11.6%，凈資產(chǎn)186億/較年初+4.6%，經(jīng)營杠桿4.45x/較年初+0.05x；25年一季度公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集資金落地，配套募資20億元。投資業(yè)務(wù)方面，2024年末公司金融投資資產(chǎn)規(guī)模496億/較年初-3.6%，期末公司投資杠桿為2.67x/較年初-0.23x；測算24全年公司投資收益率1.93%/yoy-0.66pct，預(yù)計(jì)受震蕩市場環(huán)境下股衍業(yè)務(wù)承壓影響。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)、客戶基礎(chǔ)增長，兩融市占率穩(wěn)定。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，24年公司加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)布局、完善“好醫(yī)生”服務(wù)體系，客戶基礎(chǔ)持續(xù)增長，24年末公司累計(jì)客戶達(dá)到195.5萬戶/yoy+12.6%；24年公司實(shí)現(xiàn)代買業(yè)務(wù)凈收入6.8億/yoy+40.6%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)（24年市場日均股基成交額yoy+23%），24年公司實(shí)現(xiàn)代銷業(yè)務(wù)收入0.4億/yoy+22.5%，全年公司代銷金融產(chǎn)品規(guī)模（剔除現(xiàn)金添利）為402.8億/yoy+119%。信用業(yè)務(wù)方面，2024年公司兩融業(yè)務(wù)收入5.3億/yoy-5.4%；期末公司兩融余額115.3億/yoy+12.8%，市占率0.62%/同比持平。
國聯(lián)基金利潤貢獻(xiàn)高增、非貨AUM穩(wěn)步增長，國聯(lián)資管步入正軌。公募業(yè)務(wù)方面，24年國聯(lián)基金（持股75.5%）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.3億，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.6億（23年收購日至期末凈利潤0.3億），24年末國聯(lián)基金非貨AUM為1323億/較年初+30.3%（優(yōu)于行業(yè)非貨AUM 12.1%增速）。券商資管方面，24年5月國聯(lián)資管揭牌運(yùn)營，人員、業(yè)務(wù)、系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡；24年末公司資管業(yè)務(wù)受托資金1425億元/yoy+21.5%。
與民生證券合并事項(xiàng)順利落地，關(guān)注后續(xù)整合成效。24/12/27公司收到證監(jiān)會批復(fù)，發(fā)行股份購買民生證券股權(quán)并募集資金事項(xiàng)獲得證監(jiān)會注冊；25/1/3公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)新增股份登記手續(xù)辦理完畢。本次并購為本輪券商并購潮中落地首單，后續(xù)有望在整合基礎(chǔ)上增強(qiáng)公司綜合實(shí)力、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，一是與民生證券的投行優(yōu)勢、區(qū)域布局形成協(xié)同，提升業(yè)務(wù)競爭力，二是吸收后大幅提升公司凈資本與綜合實(shí)力，為長期發(fā)展蓄勢。
投資分析意見：公司作為本輪并購潮中首家并購落地券商，后續(xù)與民生證券整合成效值得關(guān)注，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。預(yù)計(jì)25-27E年國聯(lián)民生歸母凈利潤分別為7.9億元、8.9億元、9.7億元，同比+98%、+13%、+9%（暫不考慮民生證券并表）。25/3/26收盤價對應(yīng)25-27E動態(tài)PB分別為2.95x、2.89x、2.82x。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；居民資金入市進(jìn)程放緩。
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