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事件：公司發(fā)布] 2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.1億元，同比+16.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比+39.0%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.6億元，同比+39.9%。其中，24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.4億元，同比+11.9%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比+0.3%；扣非凈利潤(rùn)0.7億元，同比-7.0%。全年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　多品類高質(zhì)量發(fā)展，全渠道戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。1、分產(chǎn)品看，2024年魚(yú)制品/禽類制品/豆制品/蔬菜制品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3/5.1/2.5/0.8億元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%。魚(yú)制品表現(xiàn)亮眼，傳統(tǒng)渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)，量販渠道貢獻(xiàn)增量。禽類制品中鵪鶉蛋全年銷售額約3.5億元，24年下半年因去年基數(shù)較高而增速放緩，公司持續(xù)挖掘品類價(jià)值創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)品，推出七個(gè)博士子品牌，樹(shù)立中高端定位攻克定量裝。2、分渠道看，線下/線上渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.2/3.9億元，同比+22.6%/-6.2%。線上下滑主要系公司主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，自營(yíng)占比提升。線下精耕傳統(tǒng)流通渠道，增加網(wǎng)點(diǎn)鋪貨率；積極拓展現(xiàn)代渠道，帶動(dòng)整體品牌勢(shì)能提升；零食渠道量販門(mén)店覆蓋度和SKU導(dǎo)入數(shù)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　成本回落提升盈利，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)。1、2024年毛利率30.5%，同比+2.3pp；24Q4毛利率31.0%，同比-1.6pp。Q4毛利率同比回落主要由于去年同期基數(shù)較高以及新采購(gòu)季魚(yú)干成本上漲。2、銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.2pp/-0.3pp/+0.1pp至12.0%/3.8%/2.0%。公司針對(duì)品牌升級(jí)煥新，加大綜藝投放引流，銷售費(fèi)率有所提升。3、2024年凈利率為12.1%，同比+1.9pp；24Q4凈利率12.0%，同比-1.4pp。全年凈利率改善一方面來(lái)自潛力大單品鵪鶉蛋持續(xù)爬坡，產(chǎn)能利用率提升，規(guī)模效應(yīng)釋放；另一方面原材料價(jià)格呈下行趨勢(shì)，尤其鵪鶉蛋采購(gòu)價(jià)處于低位。
　　第二曲線加速成長(zhǎng)，新興渠道擴(kuò)容可期。公司核心單品深海小魚(yú)基本盤(pán)穩(wěn)固，穩(wěn)居細(xì)分領(lǐng)域第一；第二曲線鵪鶉蛋品類紅利釋放，市占率有望持續(xù)提升；其他優(yōu)質(zhì)品類補(bǔ)充貨架，助力單點(diǎn)產(chǎn)出增加。公司多元渠道與不同產(chǎn)品品規(guī)匹配共振。公司加速布局新渠道，積極接洽會(huì)員制商超。轉(zhuǎn)變線上渠道戰(zhàn)略思路，在不擾亂價(jià)盤(pán)的情況下將電商定位為引流渠道。展望2025年，核心品類規(guī)模起量和費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化有望對(duì)沖成本壓力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.3億元、3.9億元、4.4億元，EPS分別為0.74元、0.87元、0.97元。公司完善產(chǎn)品矩陣，隨著大單品銷量提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，盈利能力有望逐步改善，故給予公司2025年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品拓展或不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。