>> 華泰證券-陽光保險(6963.HK)2024：NBV、CSM強(qiáng)勁增長-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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公司公布2024年業(yè)績：EPSRMB 0.47，同比增長47%，主要受權(quán)益投資表現(xiàn)較好推動，超出我們的預(yù)期RMB 0.40。2024年總投資收益率同比提升0.9pcts至4.3%，帶動業(yè)績超預(yù)期增長。DPSRMB 0.19（2023：RMB0.18），同比小幅上升。壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）可比口徑下同比增長88%。財產(chǎn)險綜合成本率（COR）為99.7%，同比上升1pct，承保表現(xiàn)惡化?？紤]到NBV有望穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
NBV強(qiáng)勁增長
2024年壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比增長88%（可比口徑下），新單保費（FYP）同比下降8%，NBV利潤率可比口徑下同比提升11pcts至22%（假設(shè)調(diào)整前），主要受定價利率下調(diào)和“報行合一”驅(qū)動。各渠道NBV增長相對均衡，我們估計個險/銀保/其他渠道NBV增速分別為75%/88%/149%（可比口徑下）。公司分別調(diào)降了投資收益/折現(xiàn)率假設(shè)至4.0%/8.5%（前值4.5%/9.5%），假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致NBV下降約24%。壽險合同服務(wù)邊際CSM同比增長12.6%，增長強(qiáng)勁；內(nèi)含價值同比提升11%，增長穩(wěn)健?？紤]到NBV利潤率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計2025年NBV同比上升16%。
產(chǎn)險承保表現(xiàn)惡化
2024年陽光財險COR 99.7%，同比上升1pct，承保表現(xiàn)有所惡化。2024年車險COR99.1%，同比小幅提升0.2pcts，基本持平；非車險COR100.6%，同比提升2pcts，承保虧損，主要受臺風(fēng)災(zāi)害、個別高賠付大案、雇主責(zé)任險部分板塊賠付率走高等因素影響。非車險中，意健險/信用保證保險/責(zé)任險/貨運險的COR均有所惡化。2024年財險保費同比增長8%，其中車險/非車險增速分別為2%/17%，保費增長主要靠非車險驅(qū)動?？紤]到財險市場平穩(wěn)增長，我們預(yù)計2025年公司財險保費增長9%，COR為99.5%。
凈資產(chǎn)平穩(wěn)提升
2024年末公司歸母凈資產(chǎn)同比提升3%，相對平穩(wěn)，顯示公司資產(chǎn)負(fù)債錯配對凈資產(chǎn)有一定影響。2024年公司DPS為0.19元（20230.18元），分紅絕對額平穩(wěn)增長；分紅比例調(diào)降至40%（202356%）。公司2024年ROE為8.9%，較上年同比提升2.7pcts，我們預(yù)計2025年ROE為9%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到投資向好，我們調(diào)整2025/2026/2027 EPS至RMB0.47/0.44/0.47（調(diào)整幅度：20.9%/1.9%/--）?？紤]到市場利率下行，我們在估值中下調(diào)無風(fēng)險利率假設(shè)，維持基于DCF方法的目標(biāo)價HKD4.6，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：NBV增速大幅惡化、財險承保大幅惡化、投資遭受嚴(yán)重?fù)p失
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