>> 華創(chuàng)證券-陽光保險(xiǎn)(06963.HK)2023年報(bào)點(diǎn)評：NBV增速亮眼，產(chǎn)險(xiǎn)量質(zhì)齊升-240406
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2024/4/7 |
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來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
陽光保險(xiǎn)發(fā)布2023年年報(bào)。2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.4億，同比16.8%；陽光人壽實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值36.0億，重述后同比+44.2%。截至2023年末，內(nèi)含價(jià)值為1040.6億，重述后同比+6.4%。2023年，實(shí)現(xiàn)凈/總/綜合投資收益率4.0%/3.3%/4.8%，同比分別+0.1pct/-1.6pct/+2.0pct。
評論：
NBV實(shí)現(xiàn)高增或受益于價(jià)驅(qū)動(dòng)，銀保去躉交拖累新單下行。2023年陽光人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入746.0億元，同比+9.2%；新單保費(fèi)同比-4.6%，續(xù)期保費(fèi)同比+23.7%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值36.0億元，重述后同比+44.2%，預(yù)計(jì)NBV主要驅(qū)動(dòng)在于新業(yè)務(wù)價(jià)值率的提升。新單結(jié)構(gòu)中，期繳同比+22.7%，長險(xiǎn)躉交同比28.3%，期躉比上升，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。新單下行主要來自于銀保渠道，2023年銀保渠道新單保費(fèi)同比-10.4%，公司主動(dòng)壓降銀保渠道躉交，同比-29.0%。銀保渠道仍維持較好的增長動(dòng)能，網(wǎng)均產(chǎn)能8.7萬元，同比+32.6%；人均產(chǎn)能16.5萬元，同比+37.3%。
個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)主要增長，改革成效兌現(xiàn)。2023年個(gè)險(xiǎn)渠道新單保費(fèi)同比+37.2%，其中新單期繳同比+46.5%。代理人隊(duì)伍規(guī)模仍處于下行趨勢，但降幅有所收窄，2023年月均人力規(guī)模同比-15.5%至5.34萬人。受益于代理人改革持續(xù)推進(jìn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著向好，人均產(chǎn)能達(dá)到2.1萬元，同比+44.4%；其中新人人均產(chǎn)能約1.5萬元，同比+50.2%，優(yōu)質(zhì)增員貢獻(xiàn)業(yè)績增長。隊(duì)伍結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，截至2023年末，MDRT人數(shù)達(dá)到519人，同比+84.7%；精英隊(duì)伍人力1735人，同比+21.6%，大專及以上學(xué)歷占比84.8%，人均產(chǎn)能4.9萬元。
險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上，壽險(xiǎn)占絕對主導(dǎo)地位。2023年壽險(xiǎn)保費(fèi)收入633.3億，同比+11.9%，占比+2.0pct至84.9%。其中，傳統(tǒng)險(xiǎn)占比65.5%，同比+12.4pct；分紅險(xiǎn)占比19.1%，同比-10.4pct；萬能險(xiǎn)占比0.3%。2023年，公司健康險(xiǎn)保費(fèi)收入107.0億，同比-2.7%，占比14.3%，同比-1.8pct。保單品質(zhì)持續(xù)改善，2023年13/25個(gè)月保單繼續(xù)率達(dá)到93.9%/86.6%，同比+3.4pct/+8.1pct。
產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)健增長，非車險(xiǎn)重要性提升。2023年陽光產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入442.4億元，同比+9.6%。從險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)上，車險(xiǎn)同比+6.1%，非車險(xiǎn)合計(jì)同比+14.9%。非車險(xiǎn)重要性明顯提升，占比+1.9pct至40.9%。貨運(yùn)險(xiǎn)貢獻(xiàn)主要增速，實(shí)現(xiàn)同比+220.0%，占比+3.5pct至5.3%；責(zé)任險(xiǎn)增速亦亮眼，同比+42.9%，占比+1.7pct至7.3%。公司持續(xù)推動(dòng)保證險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清，部分抵消了其他非車險(xiǎn)的增長，2023年同比-25.8%，占比-4.6pct至9.8%。
非車險(xiǎn)帶動(dòng)整體COR優(yōu)化，保證險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清效果顯著。2023年公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR同比-0.7pct至98.7%。綜合成本率優(yōu)化主要得益于費(fèi)用率下降，同比-2.0pct至33.7%；賠付率同比+1.3pct至65.0%。分險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)COR達(dá)到98.9%，同比+1.5pct，主要受疫情結(jié)束出行增加、自然災(zāi)害頻率與嚴(yán)重程度加大等影響；非車險(xiǎn)整體COR達(dá)到98.6%，同比-5.5pct。其中，意健險(xiǎn)和保證險(xiǎn)維持較好的盈利能力，COR分別為92.3%/98.8%，保證險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清效果顯著。責(zé)任險(xiǎn)/貨運(yùn)險(xiǎn)承保虧損，COR達(dá)到102.1%/103.6%。
凈投資收益率下行，總/綜合投資收益率上行。截至2023年末，集團(tuán)總投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4797.5億，同比+15.5%。利率持續(xù)下行預(yù)計(jì)帶來固收類收益增厚，2023年公司凈投資收益率4.0%，同比+0.1pct；但受權(quán)益市場波動(dòng)影響，總投資收益率3.3%，同比分別-1.6pct/；綜合投資收益率4.8%，同比+2.0pct。配置結(jié)構(gòu)上，固收類同比+2.1pct至69.2%，其中債券同比+7.8pct至52.0%，非標(biāo)同比-2.3pct至15.2%；權(quán)益類同比-1.2pct至21.1%，其中股票與基金同比-2.8pct至12.0%。從會(huì)計(jì)計(jì)量方式來看，投資資產(chǎn)中FVTPL/FVOCI的占比分別為26.1%/61.0%，OCI占比相對較高，部分解釋了綜合投資收益率高企的原因。
假設(shè)下調(diào)，審慎經(jīng)營。公司風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率從11%下調(diào)至9.5%，投資回報(bào)率假設(shè)從5.0%下調(diào)至4.5%。新假設(shè)下，集團(tuán)2023年實(shí)現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值1040.6億元，重述后同比+6.4%。2022年集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值原值為1012.7億，重述后為978.4億，二者差異-3.4%；新業(yè)務(wù)價(jià)值原值30.2億，重述后24.9億，差異-17.4%。長期利率持續(xù)下行帶來資負(fù)管理壓力，調(diào)低假設(shè)有助于緩解投資端壓力，同時(shí)重新評估產(chǎn)品定價(jià)策略，促進(jìn)公司審慎經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展。
投資建議：2023年陽光人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)亮眼增長，陽光產(chǎn)險(xiǎn)量質(zhì)齊升。資本市場共振影響下，總投資收益下行影響凈利潤增速，但綜合投資收益實(shí)現(xiàn)明顯上行。向前展望，銀保渠道短期或受監(jiān)管變動(dòng)影響，但預(yù)計(jì)代理人改革有望驅(qū)動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長?？紤]新舊準(zhǔn)則切換，我們下調(diào)2024-2026年EPS預(yù)測值為0.42/0.51/0.61元（原2024-2025E為0.63/0.74元），維持2024年人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)0.35xPEV、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)0.6xPB、其他業(yè)務(wù)0.5xPB，對應(yīng)2024年目標(biāo)價(jià)為4.50港元/股（港幣兌人民幣0.92）。維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管變動(dòng)、改革不及預(yù)期、權(quán)益市場波動(dòng)、利率持續(xù)下行
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