>> 國盛證券-固定收益專題：低利率時(shí)代的資管機(jī)構(gòu)之日本保險(xiǎn)篇-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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上世紀(jì)90年代初泡沫破滅后，高預(yù)定利率的存量保單與快速下降的投資收益率之間形成了巨大的利差損，給日本壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營施加了巨大壓力，也深刻改變了日本保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債以及行業(yè)格局。
日本壽險(xiǎn)業(yè)在負(fù)債端實(shí)施以下策略：1.通過下調(diào)新單預(yù)定利率、進(jìn)行存量保單管控來降低負(fù)債成本。1989-2001年間，日本壽險(xiǎn)業(yè)通過六次下調(diào)新單預(yù)定利率，將10-20年產(chǎn)品預(yù)定利率從1989年的6%逐步降至2001年的1.5%，2013年行業(yè)預(yù)定利率再下調(diào)至1%，有效削減負(fù)債增量成本。2.通過增加健康保險(xiǎn)的銷售，緩解剛性成本帶來的負(fù)債端壓力。相比期限多為10年以上的終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄險(xiǎn)，醫(yī)療險(xiǎn)、癌癥險(xiǎn)等健康險(xiǎn)久期更短、費(fèi)差更高。包括醫(yī)療險(xiǎn)和癌癥險(xiǎn)在內(nèi)的健康險(xiǎn)的新單銷售件數(shù)占壽險(xiǎn)公司各類占比新單銷售的比重從1989年的12%提升至2001年的29%，截至2023年占比達(dá)37%。3.日本壽險(xiǎn)公司調(diào)整渠道策略、不斷削減經(jīng)營費(fèi)用。1993年以后日本壽險(xiǎn)業(yè)營業(yè)費(fèi)用大規(guī)模削減，其占保費(fèi)收入的比重由1985年的18%左右不斷下降，2012年降至12%左右。為了降低運(yùn)營成本，壽險(xiǎn)公司縮減直接雇傭的專屬營銷員，同時(shí)壓縮個(gè)人代理店數(shù)量，法人代理店數(shù)量緩慢上升，反映了日本壽險(xiǎn)行業(yè)在代理渠道上重法人代理，減少直接銷售，有效縮減了費(fèi)用。
日本壽險(xiǎn)業(yè)在資產(chǎn)端實(shí)施以下策略：1.大幅減配貸款、不動(dòng)產(chǎn)和股票，增配國債。80年代日本壽險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置相對激進(jìn)，貸款及股票占比較高，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本壽險(xiǎn)業(yè)對不動(dòng)產(chǎn)和貸款進(jìn)行大幅削減，對有價(jià)證券的參與度上升并逐漸調(diào)整其券種配置，股票占有價(jià)證券比例大幅下降，而為了鎖定收益降低風(fēng)險(xiǎn)，債券成了日本壽險(xiǎn)業(yè)的主要重要投資標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)最低的國債倉位不斷增加，占據(jù)壽險(xiǎn)業(yè)有價(jià)證券近半規(guī)模。2.國內(nèi)低利率環(huán)境下，日本壽險(xiǎn)業(yè)和損險(xiǎn)業(yè)均通過增配海外投資來提升收益。1993年后，日本壽險(xiǎn)公司海外證券占比總體呈上升態(tài)勢，2002年后穩(wěn)定在26%上下。2012年外國證券投資占比進(jìn)一步上升，持續(xù)在30%的比例上下波動(dòng)。壽險(xiǎn)業(yè)外國證券的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以債券為主，比例常年超過80%；股票總體上增持幅度不大，反映了穩(wěn)健性的投資策略。日本損險(xiǎn)業(yè)在2013年后也將資本投資重心轉(zhuǎn)向外國證券。3.加強(qiáng)久期匹配，縮小資產(chǎn)負(fù)債久期缺口。日本壽險(xiǎn)業(yè)部分公司出于提升償付能力水平和鎖定長久期資產(chǎn)的目的，持續(xù)提升國債配置占比，從2004年至2011年，資產(chǎn)端久期持續(xù)拉長，久期缺口快速縮小，并在近些年進(jìn)一步縮窄。
日本保險(xiǎn)公司廣泛并購重組，提升資本籌集能力與管理靈活性，外資系、損險(xiǎn)系壽險(xiǎn)公司崛起。為了在利差損環(huán)境下走出困境、提高競爭力，日本保險(xiǎn)業(yè)掀起了2次并購重組浪潮。日本壽險(xiǎn)業(yè)傳統(tǒng)險(xiǎn)企市場份額下降，損險(xiǎn)系和外資系壽險(xiǎn)公司市場份額有所擴(kuò)大。
低利率環(huán)境下，我國保險(xiǎn)業(yè)在面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可借鑒以下幾點(diǎn)日本經(jīng)驗(yàn)：1.增加低利率產(chǎn)品銷售并調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債端壓力?？赏ㄟ^推廣醫(yī)療險(xiǎn)、疾病險(xiǎn)等周期短、賠付少的險(xiǎn)種降低負(fù)債端壓力。同時(shí)我國保險(xiǎn)深度仍較低，增加低利率產(chǎn)品銷售可稀釋歷史高利率存量保單。2.調(diào)整營銷方式，降低運(yùn)營成本。日本對險(xiǎn)司的直接銷售渠道進(jìn)行降本，有效壓縮了營業(yè)費(fèi)用占比。3.進(jìn)一步做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，縮小久期缺口。當(dāng)前保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額充足，可進(jìn)一步拉長資產(chǎn)久期。4.適度增配海外資產(chǎn)，增厚投資收益。當(dāng)前我國利率趨勢性下行，可適當(dāng)配置海外債券增厚收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對日本歷史數(shù)據(jù)的理解存在偏差，對日本歷史的梳理存在疏漏，中日經(jīng)濟(jì)環(huán)境差異可能導(dǎo)致可借鑒性降低。
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