>> 國盛證券-贏家時尚(03709.HK)渠道優(yōu)化順利，短期利潤承壓，期待后續(xù)修復-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
大?。?/td>
| 747KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2024年公司收入65.89億元/凈利潤4.74億元，同比分別-5%/-43%。1）2024年：公司收入/凈利潤分別為65.89/4.74億元，同比分別-5%/-43%。2）2024H2：公司收入/凈利潤分別為32.7/1.9億元，同比分別-9%/-51%，零售承壓背景下，我們判斷負向經(jīng)營杠桿使得公司短期盈利表現(xiàn)下降。3）盈利質量方面：2024年公司毛利率同比+1.1pct至76.4%；銷售費用率同比+4.3pct至59.0%，主要系店鋪升級及廣告營銷推廣費用提升綜合所致；管理費用率同比+1.5pct至10.3%，主要系股份獎勵開支增加；綜合以上，2024年公司凈利率同比-4.9pct至7.2%。4）公司2024年合計股利支付率約為53%，以2025年3月26日收盤價計算的股息率約為4.9%。
品牌表現(xiàn)分化，La Koradior穩(wěn)健成長，NAERSI、NEXY.CO相對穩(wěn)定。公司旗下八大高端女裝客群定位與價格帶互補，充分參與市場競爭，短期消費環(huán)境波動，品牌表現(xiàn)分化，分品牌來看：①2024年Koradior品牌收入21.6億元，同比-10%，期末門店676家（較年初凈減少38家）；②NAERSI品牌收入14.4億元，同比2%，期末門店436家（較年初凈減少18家）；③NEXY.CO品牌收入10.1億元，同比+1%，期末門店235家（較年初凈增加4家）；④La Koradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNYFEELLN品牌2024年收入分別5.1/4.8/4.3/4.0/1.7億元，同比分別+10%/-10%/-13%/-8%/+22%。產(chǎn)品方面，公司卓越產(chǎn)品體系戰(zhàn)略逐步落地，強調核心款式的有效性，將資源重點投入主銷款，2024年SKC總數(shù)為5894個，同比減少7.4%。
渠道優(yōu)化順利，電商穩(wěn)健增長，直營強于加盟。公司渠道體系以直營為主，近年來調整升級門店位置及結構，我們判斷2025年店鋪平均質量得以提升。分渠道來看：2024年直營/加盟/電商收入分別51.7/2.9/11.3億元，同比分別-7%/-25%/+17%，毛利率分別同比+1.38/+0.32/+3.68pct至80.2%/71.1%/60.4%。量價拆分來看：1）店數(shù)方面：2024年末直營門店較期初-81家至1444家，加盟門店較期初-44家至395家，我們估計主要系短期渠道優(yōu)化調整所致，中長期來看大部分品牌仍在穩(wěn)步擴張階段。2）店效方面：我們判斷渠道結構的優(yōu)化中長期有望帶動店效穩(wěn)健提升。
庫存效率周轉變慢，期待后續(xù)優(yōu)化。短期零售承壓使得公司庫存周轉效率變慢，2024年末公司存貨金額同比+36%至15.7億元，存貨周轉天數(shù)同比+86天至316天，我們判斷后續(xù)伴隨著公司產(chǎn)品體系效率提升、后續(xù)存貨管理及周轉效率有望環(huán)比優(yōu)化。
投資建議：公司是國內中高端女裝市場領軍企業(yè)，產(chǎn)品運營提效+門店擴張有望帶動中長期業(yè)績持續(xù)成長，估值具備吸引力?？紤]公司過去利潤表現(xiàn)短期承壓，我們調整盈利預測，預計2025~2027年歸母凈利潤分別為5.9/6.8/7.8億元，當前股價對應2025年PE為8倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品革新效果不及預期；門店擴張不及預期風險；終端消費環(huán)境波動風險；行業(yè)競爭加劇風險。
|
|
