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中國銀行披露2024年度報(bào)告，24A營業(yè)收入、PPOP、歸母利潤同比增速分別為1.16%、-1.12%、2.56%，增速分別較24Q1~3變動(dòng)-0.48pct、+1.28pct、+2.04pct，營收增速有所回落，PPOP、歸母凈利潤增速保持回升。累計(jì)業(yè)績驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模、其他非息、撥備計(jì)提、成本收入比、有效稅率下降為主要正貢獻(xiàn)，凈息差收窄為主要負(fù)貢獻(xiàn)。
　　核心觀點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）單季度利潤高增。公司24Q4單季度歸母凈利潤同比增速8.8%，環(huán)比回升4.4pct，從業(yè)績驅(qū)動(dòng)來看，其他非息收入和有效稅率正貢獻(xiàn)較前三季度明顯提升。（2）規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張。資產(chǎn)端，2024年公司生息資產(chǎn)同比增長8.1%，增速環(huán)比提升0.7pct。其中，24年貸款同比增長8.2%，24Q4貸款單季度增長1637億元，去年信貸擠水分后，公司單季度貸款均同比大幅少增，Q4隨著各項(xiàng)政策發(fā)力，信貸實(shí)現(xiàn)同比多增32億元，尤其零售貸款24Q4單季度增長417億元，高于二、三季度增量，對公端普惠小微、綠色、制造業(yè)、科技等重點(diǎn)領(lǐng)域信貸增速高于平均。另外，隨著24Q4政府債融資上量，公司24Q4單季度投資類資產(chǎn)增長4640億元，同比多增1787億元，主要為配置戶增加。負(fù)債端，對公端，24年存款同比增長5.7%，增速環(huán)比有所回升，對公存款增速穩(wěn)定，個(gè)人活期存款增速較上半年提升2.09pct，顯示政策發(fā)力后經(jīng)濟(jì)活躍度有所提升。（3）息差平穩(wěn)，測算單季度息差回升。公司24年凈息差1.40%，較24Q1~3收窄1bp，且根據(jù)我們測算，公司24Q4單季度息差1.36%，環(huán)比提升3bp，盡管Q4存量按揭下調(diào)、LPR下調(diào)、化債、市場利率下行等因素影響下，24Q4測算生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降10bp，但公司負(fù)債管理效果顯著，負(fù)債成本改善更多，尤其隨著前期掛牌利率下調(diào)成效釋放，以及各項(xiàng)自律政策的落地，各類型存款以及主動(dòng)負(fù)債付息率均有不同幅度壓降，帶動(dòng)全年息差邊際企穩(wěn)。（4）其他非息高增。24年其他非息收入同比增長35%，主要增量收益來自交易戶浮盈和OCI的收益兌現(xiàn)，24年OCI兌現(xiàn)投資收益同比多增97億元。截至2024年末，公司其他綜合收益中FVOCI未實(shí)現(xiàn)損益規(guī)模為561億元，占24年全年凈利潤的22%。更多詳細(xì)圖表見正文。
　　關(guān)注：個(gè)貸不良率上升。公司24Q4末不良率1.25%，環(huán)比回落1bp，保持穩(wěn)健，其中，24年末對公貸款不良率1.26%，較24Q2末改善7bp，主要是制造業(yè)、傳統(tǒng)基建、采礦業(yè)等行業(yè)不良率改善較多，房地產(chǎn)不良率與24Q2末持平；24年末零售貸款不良率0.97%，較24Q2末上升9bp。從各項(xiàng)前瞻性指標(biāo)來看，24Q4末關(guān)注率1.47%，較24Q2末上升4bp，逾期率1.19%，較24Q2末改善2bp，零售風(fēng)險(xiǎn)暴露加劇為行業(yè)共性，后續(xù)仍待觀察，今年隨著政策發(fā)力，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，有望邊際改善。24Q4末撥備覆蓋率200.60%，環(huán)比提升1.74pct，撥備安全墊進(jìn)一步夯實(shí)。
　　投資建議：公司充分發(fā)揮全球化優(yōu)勢和綜合化特色，持續(xù)推動(dòng)改革發(fā)展，集團(tuán)經(jīng)營管理保持穩(wěn)中有進(jìn)。2024年全年累計(jì)每股分紅0.24元，分紅率穩(wěn)定在30%，最新收盤價(jià)對應(yīng)A、H股動(dòng)態(tài)股息率分別為4.65%、5.92%，即將落地的國有大行注資雖會(huì)對EPS有所攤薄，但也提升了長期分紅的可持續(xù)性，配置價(jià)值仍在。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競爭加劇。