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事件：公司發(fā)布2024年年度業(yè)績(jī)，根據(jù)公司公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入428.96億元，同比增長(zhǎng)0.5%；歸母凈利潤(rùn)121.23億元，同比增長(zhǎng)0.4%；其中2024H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.2億元，同比-6.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.8億元，同比-6.7%。公司建議派發(fā)股息每股人民幣0.76元，派息總額85.47億，分紅率70.5%。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮包裝水行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司短期加大綠瓶純凈水的促銷費(fèi)用，下調(diào)25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2025~2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)139.9、158、177.7億（前次2025~2026年為153、179億），分別同比15%、13%、12%，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為25、22、20x，維持增持評(píng)級(jí)。公司包裝水業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于全國(guó)化的優(yōu)質(zhì)水源地布局及長(zhǎng)期積累的品牌認(rèn)可度，并推出純凈水卡位2元價(jià)格帶滿足競(jìng)爭(zhēng)需求；飲料業(yè)務(wù)涵蓋茶飲、果汁飲料等多個(gè)賽道，東方樹(shù)葉在無(wú)糖茶領(lǐng)域具有領(lǐng)先的消費(fèi)者認(rèn)知度，中長(zhǎng)期看，公司“水+茶”雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式依然可以提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流表現(xiàn)，而若未來(lái)新品放量，則有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)極，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　包裝水業(yè)務(wù)承壓，茶飲業(yè)務(wù)空間依然廣闊。根據(jù)公司公告，分業(yè)務(wù)看，2024年公司包裝水，茶飲，功能飲料，果汁飲料，其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160，167，49，41，12億，同比-21%，+32%，+0.6%，+15.6%，-9.8%。其中，2024H2公司包裝水，茶飲，功能飲料，果汁飲料，其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74，83，23.8，19.7，6.3億，同比-24%，+13%，-3%，+7%，-12%。包裝水業(yè)務(wù)H2表現(xiàn)較弱主因24Q2輿情高峰時(shí)刻動(dòng)銷承壓，導(dǎo)致渠道庫(kù)存較高，公司于Q3旺季期間堅(jiān)定降低庫(kù)存到良好的區(qū)間，影響了發(fā)貨端表現(xiàn)。從終端動(dòng)銷看，包裝水于2024H2已開(kāi)始環(huán)比改善。此外，公司于12月推出380ml長(zhǎng)白山天然礦泉水，加深消費(fèi)者對(duì)優(yōu)質(zhì)水源地的感知。茶飲業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于東方樹(shù)葉的持續(xù)放量，而基數(shù)影響疊加競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致24H2增速環(huán)比放緩，然而茶飲的終端需求依然保持強(qiáng)勁，中長(zhǎng)期看，茶飲有望超越包裝水業(yè)務(wù)成為主要賽道。
　　包裝水業(yè)務(wù)盈利有所下降，整體盈利能力穩(wěn)定。2024H2，公司實(shí)現(xiàn)毛利率57.3%，同比下降1.6pct，銷售費(fèi)用率/行政開(kāi)支費(fèi)用率20.3%/5.1%，分別同比下降0.4/0.4pct。24H2影響盈利能力的負(fù)面因素來(lái)自于包裝水業(yè)務(wù)，但是茶飲占比的提升對(duì)沖了不利影響。分業(yè)務(wù)看，24H2公司包裝水，茶飲，功能飲料，果汁飲料，其他產(chǎn)品EBIT率分別為30%，46.2%，43.3%，26.3%，36.8%，分別同比-6.1，+0.9，-0.9，+2，+3.8pct。包裝水業(yè)務(wù)盈利下滑主因公司加大綠瓶水的促銷以及收入規(guī)模下降導(dǎo)致固定成本分?jǐn)偵仙?024H2公司歸母凈利率28.4%，同比持平。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新品推廣不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)