>> 國海證券-神火股份(000933)2024年年報點評：煤炭及氧化鋁價格影響業(yè)績，2025年盈利修復(fù)預(yù)期強-250326
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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事件:
3月24日，神火股份發(fā)布2024年年度報告：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入383.7億元，同比+1.99%；歸母凈利潤43.1億元，同比-27.07%，扣非后歸母凈利潤41.1億元，同比-29.31%。
分季度看，2024年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.6億元，環(huán)比-0.34%，同比+11.82%；歸母凈利潤7.7億元，環(huán)比-38.74%，同比-57.38%；扣非后歸母凈利潤7.0億元，環(huán)比-44.20%，同比-60.44%。
投資要點:
2024年業(yè)績下滑主要由于煤炭的產(chǎn)銷量下滑及價格下跌，而氧化鋁價格大幅上漲，對電解鋁業(yè)務(wù)盈利有所影響。
鋁：產(chǎn)銷量提升。2024年公司生產(chǎn)鋁產(chǎn)品162.85萬噸，同比+7.3%，銷售162.89萬噸，同比+6.7%；生產(chǎn)鋁箔9.68萬噸，同比+19.7%，銷售9.79萬噸，同比+19.5%。2024Q4鋁價上漲的同時，氧化鋁價格漲幅明顯，鋁板塊盈利下滑。2025Q1氧化鋁價格快速回落，截至3月25日，河南和廣西氧化鋁均價環(huán)比2024Q4分別下跌28%和24%，預(yù)計公司成本會有明顯回落。SMM測算2025Q1（截至3月20日）全國電解鋁平均利潤環(huán)比增加2089元/噸至2189元/噸，氧化鋁價格回歸后，電解鋁環(huán)節(jié)盈利明顯改善。
煤炭：產(chǎn)銷下滑，煤價下跌。2024年公司生產(chǎn)煤炭674萬噸，同比-6.0%，銷售670萬噸，同比-7.5%；其中無煙煤產(chǎn)量294萬噸，同比+0.5%，貧煤和貧瘦煤產(chǎn)量380萬噸，同比-10.5%。煤炭平均售價1019元/噸，同比-7.8%，平均成本849元/噸，同比+33.5%，噸煤毛利170元/噸，同比-63.8%。產(chǎn)銷量下滑和煤價下跌，導(dǎo)致公司煤炭板塊盈利能力明顯下降。2025Q1（截至3月25日）河南瘦煤和無煙煤價格環(huán)比分別下跌16.7%和3.1%，煤炭板塊盈利維持弱勢。
分紅：現(xiàn)金分紅近42%，股息率4.1%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元/股（含稅），考慮2024年中期分紅0.3元/股（含稅），全年分紅0.8元/股，與2023年持平，累計分紅18.0億元，占2024年歸母凈利潤的41.8%，以3月25日收盤價計算，股息率為4.1%。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為410.84/431.60/452.70億元，歸母凈利潤分別為58.92/69.88/79.71億元，同比+37%/+19%+14%；EPS分別為2.62/3.11/3.54元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為7.17/6.04/5.30倍，電解鋁行業(yè)中長期供需格局好，公司產(chǎn)能處于新疆及云南，成本優(yōu)勢突出，2025年氧化鋁價格回落明顯，業(yè)績修復(fù)預(yù)期強，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）主要產(chǎn)品價格大幅下跌和原物料價格大幅上漲的風(fēng)險；（2）政策限產(chǎn)風(fēng)險；（3）安全生產(chǎn)事故風(fēng)險；（4）政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等；（5）研究報告使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時的風(fēng)險。
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