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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)：
　　1）2024：收入1009.5億，同比+2.4%；歸母凈利潤(rùn)26.7億元，同比+144.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.9億元，同比+178.3%。毛利率11.1%，同比+2.1pct；凈利率2.6%，同比+1.5pct。
　　2）24Q4：收入313.1億元，同比+27.1%；歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比+63.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比+371.3%。毛利率10.3%，同比-0.3pct；凈利率0.95%，同比+0.4pct。
　　24年業(yè)績(jī)符合預(yù)告，盈利快速修復(fù)。公司業(yè)績(jī)位于此前預(yù)告中值，符合預(yù)期。24年智能硬件/智能聲學(xué)整機(jī)/精密零組件收入分別達(dá)到572.0/263.0/150.5億元，同比-2.6%/+8.7%/+15.9%；毛利率分別達(dá)到9.2%/9.5%/21.5%，同比+1.9/+2.7/+1.0pct。得益于Quest銷量回升帶動(dòng)稼動(dòng)率提升，Airpods新品發(fā)布+份額恢復(fù)，智能硬件和智能聲學(xué)整機(jī)毛利率快速恢復(fù)。
　　25年盈利能力有望繼續(xù)改善。24Q4毛利率同環(huán)比略有下降，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，24Q3大客戶新品發(fā)布后上量，低毛利率整機(jī)組裝產(chǎn)品收入占比提升。25年公司將繼續(xù)推動(dòng)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，同時(shí)AI+AR眼鏡新品上量+Airpods Pro新品發(fā)布，盈利水平有望進(jìn)一步抬升。
　　重視AI+AR眼鏡新品周期。25年包括小米/三星/字節(jié)/Meta等大廠有望陸續(xù)發(fā)布新品，推動(dòng)AI眼鏡從1到10快速滲透，后續(xù)逐步向帶顯示的AR眼鏡升級(jí)。歌爾為國(guó)內(nèi)外大廠代工AI/AR眼鏡，覆蓋整機(jī)/衍射光波導(dǎo)/光機(jī)/聲學(xué)等核心環(huán)節(jié)，參股康耐特布局眼鏡鏡片環(huán)節(jié)，將深度受益AI+AR帶來(lái)的新品周期。
　　投資建議：根據(jù)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)最新進(jìn)展，我們適當(dāng)調(diào)整收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年收入分別為1034/1319/1636億元（此前2025-26年對(duì)應(yīng)1200/1443億元），歸母凈利潤(rùn)為35/45/57億元（此前2025-26年對(duì)應(yīng)35/45億元），對(duì)應(yīng)PE估值27/21/17倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品推出不及預(yù)期；研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。