>> 華創(chuàng)證券-深城交(301091)深度研究報(bào)告：華創(chuàng)交運(yùn)低空60系列研究(十三)，公司如何在低空經(jīng)濟(jì)浪潮中脫穎而出？-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 3154KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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深圳國(guó)資+員工持股，全力打造科技基因。1、公司實(shí)際控制人為深圳市國(guó)資委，員工持股平臺(tái)持股比例高。1）控股股東深智城（持有公司30%股權(quán)）定位是服務(wù)深圳智慧城市建設(shè)，有足夠資源為公司賦能。2）員工持股平臺(tái)（深研交通投資）持有公司22.5%股權(quán)，有助于發(fā)揮核心骨干主觀動(dòng)能性。2、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：1）上市以來大數(shù)據(jù)軟件及智慧交通業(yè)務(wù)占比逐年提升，2020-23年收入占比從28%提升至41%，規(guī)劃咨詢業(yè)務(wù)收入占比從50%降至36%，此外為工程設(shè)計(jì)及檢測(cè)業(yè)務(wù)。2）新簽合同看：23年17.3億，2024年上半年9.9億，同比增長(zhǎng)104%，其中智慧新基建相關(guān)項(xiàng)目合同占比過半。3）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：公司21-23年利潤(rùn)基本穩(wěn)定在1.6億左右。24年前三季度歸母凈利0.6億，同比增長(zhǎng)13.2%。3、全力打造科技基因。公司定位為“聚焦新一代城市交通系統(tǒng)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)科技公司”，明確以“技術(shù)+資產(chǎn)”雙輪驅(qū)動(dòng)，持續(xù)升級(jí)地空一體化城市交通系統(tǒng)整體解決方案與新一代智慧交通系統(tǒng)。
業(yè)務(wù)層層遞進(jìn)，在低空經(jīng)濟(jì)浪潮脫穎而出的路徑演繹。
1、規(guī)劃咨詢業(yè)務(wù)：低空經(jīng)濟(jì)服務(wù)入口。邏輯鏈條在于：通過向政府、產(chǎn)業(yè)提供相關(guān)咨詢和技術(shù)服務(wù)，規(guī)劃可落地的低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展方案，并以此為抓手，進(jìn)一步尋求項(xiàng)目實(shí)施的總包，以及最終項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)。我們統(tǒng)計(jì)24年6月以來深城交中標(biāo)的部分低空規(guī)劃類項(xiàng)目，包括深圳、浙江、江蘇等地，主要涉及空域/航路航線規(guī)劃、降場(chǎng)（點(diǎn)）布局規(guī)劃等，這也是地方政府發(fā)展低空“修天路”樸素邏輯的切實(shí)需求。
2、低空數(shù)字化建設(shè)：核心環(huán)節(jié)，SILAS是試金石。1）低空數(shù)字化建設(shè)是低空發(fā)展的基礎(chǔ)保障之一，包括低空數(shù)字底座與低空飛行管理服務(wù)平臺(tái)，我們預(yù)計(jì)政府端百億級(jí)別市場(chǎng)規(guī)模。2）公司在數(shù)字化領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)：SILAS是試金石。優(yōu)勢(shì)1：大股東可充分賦能低空數(shù)字底座。深智城是深圳市唯一法定授權(quán)數(shù)字底座建設(shè)運(yùn)營(yíng)單位，這無疑為深城交帶來莫大助力。優(yōu)勢(shì)2：SILAS或成為城市內(nèi)全域低空服務(wù)的標(biāo)桿項(xiàng)目。該項(xiàng)目為公司聯(lián)合承接的全國(guó)首個(gè)低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，構(gòu)建基于城市CIM的低空數(shù)字底座，支撐低空業(yè)務(wù)全流程數(shù)字化管理與服務(wù)。項(xiàng)目總金額超過5億。
3、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目總包：形成“合作圈”，打開“市場(chǎng)圈”。1）我們認(rèn)為2024年是低空經(jīng)濟(jì)的規(guī)劃年，2025年或?qū)⑦M(jìn)入加速落地年，我們梳理2025年1月-2025年3月地方相關(guān)低空經(jīng)濟(jì)招標(biāo)訂單，僅低空數(shù)字化建設(shè)（含軟硬件）、低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（產(chǎn)業(yè)園、基地等含工程總包）兩部分已經(jīng)超過40億。2）公司積極參與深圳各區(qū)低空起降設(shè)施布局及空域規(guī)劃設(shè)計(jì)及P+EPC建設(shè)。我們認(rèn)為公司在面向低空新基建領(lǐng)域，通過打造示范工程方案設(shè)計(jì)，提升集成建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等全鏈條服務(wù)能力，形成產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)合作圈，利于打開市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展圈。
具備可復(fù)制潛力：打造深圳標(biāo)桿、推動(dòng)全國(guó)化復(fù)制。1、打造深圳標(biāo)桿：深圳在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域走在國(guó)內(nèi)前列，規(guī)劃到2025年底，建成1000個(gè)以上低空飛行器起降平臺(tái)，具備支撐1000架商業(yè)運(yùn)營(yíng)的低空航空器同時(shí)在空、每日1萬飛行架次的服務(wù)保障能力，實(shí)現(xiàn)低空飛行服務(wù)保障達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。同時(shí)深圳有完備的產(chǎn)業(yè)集群。2、具備向全國(guó)復(fù)制具備潛力。通過先行先試的經(jīng)驗(yàn)，利于公司向全國(guó)范圍內(nèi)推廣。近期公司深城交兩個(gè)項(xiàng)目入選香港低空經(jīng)濟(jì)“監(jiān)管沙盒”首批試點(diǎn)。
投資建議：1、盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)SILAS一期項(xiàng)目建設(shè)或在2025年為公司收入帶來增量，關(guān)注深圳為代表的低空新基建綜合項(xiàng)目的招投標(biāo)及進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)24-26年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為1.66、2.17、2.73億，同比分別增長(zhǎng)2%、31%及26%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.41、0.54及0.67元，PE分別為109、83及66倍。2、投資建議：作為華創(chuàng)交運(yùn)低空標(biāo)的四金剛之一，我們看好公司立足深圳打造標(biāo)桿向全國(guó)乃至海外輸出的潛力，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期及低空飛行器安全風(fēng)險(xiǎn)、全國(guó)化擴(kuò)張不及預(yù)期、應(yīng)收賬款占比高。
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