>> 太平洋證券-藥明合聯(lián)(02268.HK)全年業(yè)績增長強勁，維持高增長的勢頭-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚紫媚,郭廣洋 |
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事件：2025年3月24日，藥明合聯(lián)發(fā)布2024年年度業(yè)績：全年實現(xiàn)營業(yè)收入40.52億元人民幣，同比增長91%；毛利12.39億元人民幣，同比增長122%；凈利潤10.69億元人民幣，同比增長277%；經(jīng)調整凈利潤11.74億元人民幣，同比增長185%。
業(yè)務增長強勁，北美地區(qū)收入保持穩(wěn)定
藥明合聯(lián)通過構建一體化能力全生命周期陪伴客戶，逐步從行業(yè)競爭中脫穎而出。公司成立至今，ADC項目總數(shù)約700個，XDC項目約200個；服務全球客戶累計高達500家，累積賦能客戶遞交85份IND申請。
公司全年業(yè)務增長強勁，主要因素包括：（1）全球ADC和泛偶聯(lián)藥外包服務市場快速增長，公司作為行業(yè)領先的ADCCRDMO服務提供商，實現(xiàn)了客戶及項目數(shù)量的高增長；（2）更多項目進入后期開發(fā)階段。
公司“賦能、跟隨和贏得分子”戰(zhàn)略成功推動項目持續(xù)快速增長：iCMC項目總數(shù)達到194個，其中包括2024年新簽53個綜合項目；后期項目（臨床Ⅱ期和Ⅲ期）數(shù)量增至34個，其中1個商業(yè)化項目，8個PPQ項目有潛力提交BLA。
盡管藥明系受到美國《生物安全法案》的影響，但藥明合聯(lián)2024年來自北美地區(qū)的收入保持穩(wěn)定、約占50%，2024年美國地區(qū)iCMC階段項目詢單請求同比增長43%，這說明藥明合聯(lián)在外界不利因素的干擾之下，依舊能夠獲得客戶的信任。
毛利率超過30%，在手訂單充沛，產(chǎn)能建設持續(xù)投入
藥明合聯(lián)的毛利率同比提升4.3pct至30.6%，主要歸因于：（1）進一步提升產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率；（2）新產(chǎn)線BCM2 L1的快速產(chǎn)能爬坡；（3）集團運營及生產(chǎn)效率的提升；以及（4）持續(xù)的成本管控及采購策略優(yōu)化。
截至2024年12月31日，藥明合聯(lián)在手未完成訂單高達9.91億美元，同比增長71%，其中北美地區(qū)的未完成訂單總額同比增長超100%。充沛的在手訂單量有望持續(xù)的驅動公司業(yè)績高增長。
隨著全球范圍內ADC藥物陸續(xù)獲批上市，作為有高技術門檻的ADCCMC生產(chǎn)設施和產(chǎn)能提升將成為ADC藥物可及性放量的關鍵。藥明合聯(lián)為滿足全球客戶日益增長的生產(chǎn)需求，全球產(chǎn)能持續(xù)投入；新加披生產(chǎn)工廠有望在2025年底投產(chǎn)，為商業(yè)化生產(chǎn)項目保駕護航，也為海外業(yè)績的增長提供保障。
全球ADC賽道景氣依舊，藥明合聯(lián)業(yè)績高增長有望持續(xù)
回顧整個2024年，全球ADC賽道在市場規(guī)模增長、技術創(chuàng)新、臨床開發(fā)和國際交易合作等方面都表現(xiàn)出了非常積極的態(tài)勢：全球ADC藥物市場規(guī)模持續(xù)增長，達到130億美元，其中Enhertu的銷售額增長至37.54美元，同比增長46%；臨床開發(fā)持續(xù)開花結果，不斷有新的ADC分子進入關鍵臨床，并有多款ADC藥物在國內外獲批上市；國際合作上，ADC領域產(chǎn)生多起大額交易，多個跨國藥企如強生、BMS、羅氏、諾華等通過合作授權、共同開發(fā)、并購等方式重金加注ADC賽道。
藥明合聯(lián)作為全球領先的生物偶聯(lián)藥領域一站式CRDMO平臺，在客戶群體中的影響力不斷提升，充沛的在手訂單量和海外商業(yè)化生產(chǎn)基地的投入使用有望維持業(yè)績持續(xù)高增長的勢頭。
盈利預測與投資評級：根據(jù)藥明合聯(lián)的在手訂單數(shù)量以及客戶的管線進展，我們預測公司2025/2026/2027年的凈利潤分別為14.56/19.97/27.04億。2024年經(jīng)調整的利潤額度是1.04億元，我們假設2025-2027年的經(jīng)調整利潤額度依舊1.04億元，經(jīng)調整后的凈利潤分別為15.60/21.01/28.08億元，CAGR是34.16%，對應2025年的PEG為0.84。
ADC賽道處于爆發(fā)初期，藥明合聯(lián)作為細分領域的龍頭具有絕對的競爭優(yōu)勢，業(yè)績有望持續(xù)高增長?？紤]到藥明合聯(lián)是高成長性的公司，我們給予公司2024年的PEG等于1的估值，PE值為34.16，對應市值是570億港元。維持“買入”評級。
風險提示：政策不確定增加的風險；競爭日益加劇的風險；客戶削減研發(fā)開支或者自建產(chǎn)能，對外包需求下降的風險；人才流失的風險。
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