>> 華鑫證券-固定收益點(diǎn)評(píng)報(bào)告：1至2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，“兩新”發(fā)力與以價(jià)換量并存-250327
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
華鑫證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰,楊斐然 |
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事件
2025年1~2月規(guī)模以上工業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.8%（去年全年2.1%）；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)-0.3%（去年全年-3.3%）。當(dāng)月來看，2月規(guī)上工業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)-0.3%（12月11%）。
投資要點(diǎn)
▌工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月降幅收窄
從量、價(jià)、利潤(rùn)率拆分的角度：量、價(jià)以穩(wěn)為主，營(yíng)收利潤(rùn)率下跌。
1）量的方面，1至2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比12月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
2）價(jià)格方面，PPIRM從2024年1月開始止跌企穩(wěn)，連續(xù)3個(gè)月維持在-2.3%；PPI連續(xù)4個(gè)月保持回升趨勢(shì)，2月為2.2%；季節(jié)性因素導(dǎo)致2月CPI同比增速由漲轉(zhuǎn)跌。
3）利潤(rùn)率方面，2月當(dāng)月全行業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率為4.5%，同比下降0.14pct，12月同比增0.3pct。
▌行業(yè)分化顯著，“兩新”政策發(fā)力，裝備制造業(yè)、原材料制造業(yè)向上拉動(dòng)
具體而言，制造業(yè)表現(xiàn)亮眼，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.8%，前值1.6%；高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)成為主要驅(qū)動(dòng)力，如汽車置換更新補(bǔ)貼政策帶動(dòng)下，汽車制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)11.7%（前值-13.5%），智能消費(fèi)設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)125.5%，交通設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)88.8%（前值-22.1%）。黑色金屬開采、煤炭開采、非金屬礦物等基礎(chǔ)原材料由于價(jià)格持續(xù)下跌呈現(xiàn)大幅虧損。計(jì)算機(jī)/通信設(shè)備制造業(yè)下降9.4%（前值7.3%）。消費(fèi)品制造業(yè)增速普遍減弱，或主要受關(guān)稅政策波動(dòng)的影響，居民收入——消費(fèi)鏈條的改善有待時(shí)日。
不同所有制企業(yè)的恢復(fù)節(jié)奏分化，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比回正（為2.1%，前值-4.6%），私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)同比下降9.0%（前值0.5%）
▌價(jià)格端起穩(wěn)，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)與加杠桿意愿提升
庫(kù)存方面，產(chǎn)成品存貨增速自5月以來持續(xù)下降，2月為4.2%，前值3.3%；規(guī)模方面，工業(yè)企業(yè)負(fù)債增速反彈，2月為5.4%，前值4.8%。
▌資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
1-2月合計(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚能基本維持2024年11月以來的平穩(wěn)走勢(shì)。兩會(huì)給出2025年全年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在5%左右，按照赤字和赤字率（4%）倒推，全年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在4.9%。
在2025年兩會(huì)后，我們進(jìn)一步堅(jiān)定了趨勢(shì)上對(duì)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷。始于1月中（1月13日當(dāng)周）的擴(kuò)表，已于2月中（即2月17日當(dāng)周）結(jié)束，橫跨春節(jié)共計(jì)6周，資金面配合程度不強(qiáng)，期限利差大幅壓縮，在一系列消息擾動(dòng)下，擴(kuò)表末端、縮表初端風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升超出了我們的預(yù)期。最新數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體部門負(fù)債增速或在2至4月間形成雙頂，這對(duì)應(yīng)著債務(wù)供給已經(jīng)基本見頂。代表購(gòu)債需求的資金面方面，考慮到一年期國(guó)債收益率已經(jīng)較大程度上高于政策7天逆回購(gòu)利率（1.5%）、而且今年將會(huì)擇機(jī)降準(zhǔn)降息，我們傾向于認(rèn)為，進(jìn)一步收緊的概率亦微乎其微。從供需兩方面考慮，債券已經(jīng)具備了較好的介入條件，特別是短端。雖然短期可能會(huì)有震蕩，但股債性價(jià)比趨勢(shì)上開始偏向債券，權(quán)益風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)為價(jià)值占優(yōu)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動(dòng)性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)與實(shí)際形成偏差。
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