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事件：公司發(fā)布2024年度報(bào)告。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.96億元，同比下降14.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.34億元，同比下降19.00%；基本每股收益0.70元；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.20元（含稅）。
　　盈利同比下滑，第四季度銷售凈利率改善。公司2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.34億元，同比下降19.00%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.07億元，同比下降27.11%；油套管盈利能力下降是公司業(yè)績下滑的主要原因，2024年油套管毛利率為15.95%，同比下降6.67pct。公司2024Q1-2024Q4逐季銷售毛利率分別為16.27%、16.18%、17.10%、17.45%，逐季銷售凈利率分別為13.31%、11.16%、6.53%、15.78%，2024年第四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著回落，銷售凈利率大幅回升并創(chuàng)出年內(nèi)新高。
　　特材項(xiàng)目有序推進(jìn)，持續(xù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。公司目前具備100萬噸特種專用管材生產(chǎn)能力，在油管、小口徑合金高壓鍋爐管、HRSG超長管、石化熱交換器用U型管等細(xì)分行業(yè)中的市場占有率和品牌競爭優(yōu)勢明顯；公司特材項(xiàng)目有序推進(jìn)，高端合金管線、超長精密管主線、潔凈光亮管主線陸續(xù)進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段，熱擠壓線預(yù)計(jì)2025年7月啟動(dòng)調(diào)試，為正式投產(chǎn)奠定基礎(chǔ)；精密管項(xiàng)目取得階段性進(jìn)展，熱處理線、冷拔線、精整探傷線進(jìn)入生產(chǎn)調(diào)試；焊管生產(chǎn)線計(jì)劃預(yù)計(jì)2025年8月底進(jìn)行安裝調(diào)試階段；隨著特材項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，公司盈利能力或顯著改善。
　　下游景氣度改善，需求保持?jǐn)U張趨勢。根據(jù)公司年報(bào)，2025年預(yù)計(jì)油氣開采用管市場將呈現(xiàn)總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高端化提速等特點(diǎn)，國內(nèi)市場方面預(yù)計(jì)在海上、陸上深層、超深層等非常規(guī)油氣資源開發(fā)方面可能會(huì)存在更多增量的市場需求；2024年火電投資完成額為1588億元，同比增加32.7%，預(yù)計(jì)2025年鍋爐管市場需求持續(xù)飽滿，火電建設(shè)投資高增有望帶動(dòng)鍋爐管市場需求向好。
　　投資建議。公司專注中小口徑的特種專用管材制造，產(chǎn)量增長與結(jié)構(gòu)改善并舉，下游需求向好支撐其盈利釋放。我們預(yù)計(jì)公司2025年~2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為7.1億元、8.0億元、8.5億元，對應(yīng)PE為7.0、6.2、5.8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性