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事件：中遠(yuǎn)海能發(fā)布2024年全年業(yè)績(jī)。公司2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收232.44億元，同比+5.22%；歸母凈利潤(rùn)約40.37億元，同比+20.47%，為2016年公司合并重組以來(lái)最佳業(yè)績(jī)。2024年公司扣非凈利潤(rùn)約為39.79億元，同比-3.77%。分部業(yè)績(jī)：
　　1）LNG運(yùn)輸貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比+2.7%，新運(yùn)力投入持續(xù)貢獻(xiàn)增量；
　　2）內(nèi)貿(mào)油輪毛利14.75億元，同比-0.9%，近91%的COA貨源有助于穩(wěn)定業(yè)績(jī)；
　　3）外貿(mào)油輪毛利35.86億元，同比-13.5%，主要因運(yùn)價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)有所拖累；
　　4）LPG和化學(xué)品運(yùn)輸毛利1.05億元，為公司并購(gòu)資產(chǎn)新增業(yè)務(wù)。
　　VLCC實(shí)際運(yùn)價(jià)優(yōu)于市場(chǎng)平均，業(yè)績(jī)受市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下滑拖累。4季度公司歸母凈利潤(rùn)6.21億元，扣非凈利潤(rùn)6.29億元，環(huán)比-14.04%，同比-22.37%。4季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要受成品油輪運(yùn)價(jià)拖累。考慮到業(yè)績(jī)收入確認(rèn)較運(yùn)價(jià)滯后2-4周，計(jì)算4季度業(yè)績(jī)期各船型運(yùn)價(jià)：
　　1）按公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)加權(quán)后VLCC均值為37811美元/天，環(huán)比+13.4%，同比-11.0%。按業(yè)績(jī)測(cè)算，公司VLCC船隊(duì)4季度實(shí)際運(yùn)價(jià)在4.1-4.4萬(wàn)美元/天，高于市場(chǎng)平均水平。
　　2）Suezmax原油輪運(yùn)價(jià)44589美元/天，環(huán)比+7.5%，同比-16.2%；
　　3）Aframax原油輪運(yùn)價(jià)37911美元/天，環(huán)比+0.6%，同比-31.2%；
　　4）LR2運(yùn)價(jià)23595美元/天，環(huán)比-31.9%，同比-33.9%；
　　5）LR1運(yùn)價(jià)17470美元/天，環(huán)比-37.3%，同比-36.1%；
　　6）MR運(yùn)價(jià)18143美元/天，環(huán)比-31.9%，同比-34.9%。
　　持續(xù)50%高比例分紅。公司年報(bào)披露2024年末期利潤(rùn)分配預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.1元（含稅），共計(jì)人民幣10.02億元，連同2024年中期利潤(rùn)分配，公司2024年度累計(jì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.3元（含稅），共計(jì)人民幣20.51億元，分紅派息率為50.82%。假設(shè)2025年分紅比例維持，2025年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)4.09%股息率。
　　看好VLCC船舶中期需求端改善，供給長(zhǎng)期邏輯確定。2025年需求端較2023-2024年發(fā)生扭轉(zhuǎn)，核心在于中國(guó)需求邊際企穩(wěn)以及產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)政策逐步落地。國(guó)際局勢(shì)變化增加供應(yīng)鏈紊亂，加強(qiáng)運(yùn)價(jià)彈性期權(quán)。需求端，按產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)計(jì)劃測(cè)算，2025年VLCC市場(chǎng)需求將增長(zhǎng)4.4%，2026年增長(zhǎng)6.9%，將呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。供給端，考慮到25年以上船舶的效率僅為0-2%，2025-2027年新增25歲以上船舶數(shù)量分別為24艘、17艘、32艘（雖未拆解但無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)效率），至少2030年前無(wú)需擔(dān)心供給端壓力。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]地緣擾動(dòng)對(duì)中小油輪的潛在影響，下調(diào)中小型油輪運(yùn)價(jià)假設(shè)，維持VLCC船5、6萬(wàn)美元/天假設(shè)，2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由56、69億元下調(diào)至44、49億元。假設(shè)2027年VLCC運(yùn)價(jià)8萬(wàn)美元/天，中小船運(yùn)價(jià)穩(wěn)定，則盈利預(yù)測(cè)65億元。公司重置成本約為573億元，最新P/NAV為0.95倍，對(duì)標(biāo)同類(lèi)型公司招商輪船P/NAV為0.90倍，招商南油為1.02倍，估值相對(duì)合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲重新購(gòu)買(mǎi)俄油；中國(guó)需求低于預(yù)期；產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)計(jì)劃兌現(xiàn)不及預(yù)期