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申萬(wàn)宏源-中遠(yuǎn)海能(600026)持續(xù)高比例分紅,關(guān)注產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)改善中期需求-250327
上傳日期:
2025/3/27
大?。?/td>
505KB
格式:
pdf 共3頁(yè)
來(lái)源:
申萬(wàn)宏源
評(píng)級(jí):
買(mǎi)入
作者:
閆海
,
張慧
下載權(quán)限:
此報(bào)告為加密報(bào)告,僅限高級(jí)會(huì)員查看
事件:中遠(yuǎn)海能發(fā)布2024年全年業(yè)績(jī)。公司2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收232.44億元,同比+5.22%;歸母凈利潤(rùn)約40.37億元,同比+20.47%,為2016年公司合并重組以來(lái)最佳業(yè)績(jī)。2024年公司扣非凈利潤(rùn)約為39.79億元,同比-3.77%。分部業(yè)績(jī):
1)LNG運(yùn)輸貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11億元,同比+2.7%,新運(yùn)力投入持續(xù)貢獻(xiàn)增量;
2)內(nèi)貿(mào)油輪毛利14.75億元,同比-0.9%,近91%的COA貨源有助于穩(wěn)定業(yè)績(jī);
3)外貿(mào)油輪毛利35.86億元,同比-13.5%,主要因運(yùn)價(jià)下跌對(duì)業(yè)績(jī)有所拖累;
4)LPG和化學(xué)品運(yùn)輸毛利1.05億元,為公司并購(gòu)資產(chǎn)新增業(yè)務(wù)。
VLCC實(shí)際運(yùn)價(jià)優(yōu)于市場(chǎng)平均,業(yè)績(jī)受市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下滑拖累。4季度公司歸母凈利潤(rùn)6.21億元,扣非凈利潤(rùn)6.29億元,環(huán)比-14.04%,同比-22.37%。4季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑主要受成品油輪運(yùn)價(jià)拖累。考慮到業(yè)績(jī)收入確認(rèn)較運(yùn)價(jià)滯后2-4周,計(jì)算4季度業(yè)績(jī)期各船型運(yùn)價(jià):
1)按公司船隊(duì)結(jié)構(gòu)加權(quán)后VLCC均值為37811美元/天,環(huán)比+13.4%,同比-11.0%。按業(yè)績(jī)測(cè)算,公司VLCC船隊(duì)4季度實(shí)際運(yùn)價(jià)在4.1-4.4萬(wàn)美元/天,高于市場(chǎng)平均水平。
2)Suezmax原油輪運(yùn)價(jià)44589美元/天,環(huán)比+7.5%,同比-16.2%;
3)Aframax原油輪運(yùn)價(jià)37911美元/天,環(huán)比+0.6%,同比-31.2%;
4)LR2運(yùn)價(jià)23595美元/天,環(huán)比-31.9%,同比-33.9%;
5)LR1運(yùn)價(jià)17470美元/天,環(huán)比-37.3%,同比-36.1%;
6)MR運(yùn)價(jià)18143美元/天,環(huán)比-31.9%,同比-34.9%。
持續(xù)50%高比例分紅。公司年報(bào)披露2024年末期利潤(rùn)分配預(yù)案,每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣2.1元(含稅),共計(jì)人民幣10.02億元,連同2024年中期利潤(rùn)分配,公司2024年度累計(jì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣4.3元(含稅),共計(jì)人民幣20.51億元,分紅派息率為50.82%。假設(shè)2025年分紅比例維持,2025年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)4.09%股息率。
看好VLCC船舶中期需求端改善,供給長(zhǎng)期邏輯確定。2025年需求端較2023-2024年發(fā)生扭轉(zhuǎn),核心在于中國(guó)需求邊際企穩(wěn)以及產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)政策逐步落地。國(guó)際局勢(shì)變化增加供應(yīng)鏈紊亂,加強(qiáng)運(yùn)價(jià)彈性期權(quán)。需求端,按產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)計(jì)劃測(cè)算,2025年VLCC市場(chǎng)需求將增長(zhǎng)4.4%,2026年增長(zhǎng)6.9%,將呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。供給端,考慮到25年以上船舶的效率僅為0-2%,2025-2027年新增25歲以上船舶數(shù)量分別為24艘、17艘、32艘(雖未拆解但無(wú)實(shí)際運(yùn)營(yíng)效率),至少2030年前無(wú)需擔(dān)心供給端壓力。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè),維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)??紤]地緣擾動(dòng)對(duì)中小油輪的潛在影響,下調(diào)中小型油輪運(yùn)價(jià)假設(shè),維持VLCC船5、6萬(wàn)美元/天假設(shè),2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由56、69億元下調(diào)至44、49億元。假設(shè)2027年VLCC運(yùn)價(jià)8萬(wàn)美元/天,中小船運(yùn)價(jià)穩(wěn)定,則盈利預(yù)測(cè)65億元。公司重置成本約為573億元,最新P/NAV為0.95倍,對(duì)標(biāo)同類(lèi)型公司招商輪船P/NAV為0.90倍,招商南油為1.02倍,估值相對(duì)合理,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:歐洲重新購(gòu)買(mǎi)俄油;中國(guó)需求低于預(yù)期;產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)計(jì)劃兌現(xiàn)不及預(yù)期
中遠(yuǎn)海能股票研究報(bào)告
華泰證券-中遠(yuǎn)海能(600026)25年景氣上行,關(guān)注地緣事件預(yù)期差-250327
長(zhǎng)江證券-中遠(yuǎn)海能(600026)地緣重構(gòu)破局油運(yùn),油輪巨頭筑基揚(yáng)帆-250316
方正證券-中遠(yuǎn)海能(600026)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告:擬定增不超80億用于存量造船項(xiàng)目,利于優(yōu)化負(fù)債率;行穩(wěn)致遠(yuǎn),繼續(xù)看好VLCC中期景氣上行-250127
興業(yè)證券-中遠(yuǎn)海能(600026)把握運(yùn)力出清機(jī)遇,定向增發(fā)助力船隊(duì)更新-250127
華創(chuàng)證券-中遠(yuǎn)海能(600026)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng):擬定增募資助力船舶建造項(xiàng)目,提升內(nèi)外貿(mào)油運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),擴(kuò)充LNG運(yùn)力-250125
光大證券-中遠(yuǎn)海能(600026)2024年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng):24年扣非歸母同比-4.4%,看好25年油運(yùn)供需格局改善-250115
華創(chuàng)證券-中遠(yuǎn)海能(600026)2024業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng):24年扣非凈利39.5億,同比-4.4%,油輪制裁趨嚴(yán)背景下,看好合規(guī)市場(chǎng)景氣度提升-250113
中金公司-中遠(yuǎn)海能(600026)供需格局有望進(jìn)一步改善,看好向上盈利彈性-250113
國(guó)泰君安-中遠(yuǎn)海能(600026)點(diǎn)評(píng):LNG船規(guī)模將再增,盈利基石持續(xù)增厚-250101
信達(dá)證券-中遠(yuǎn)海能(600026)公司深度報(bào)告:全球油運(yùn)龍頭,供需向好資產(chǎn)價(jià)值低估-241224
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