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事件：中遠海能發(fā)布2024年全年業(yè)績。公司2024年度實現營收232.44億元，同比+5.22%；歸母凈利潤約40.37億元，同比+20.47%，為2016年公司合并重組以來最佳業(yè)績。2024年公司扣非凈利潤約為39.79億元，同比-3.77%。分部業(yè)績：
　　1）LNG運輸貢獻歸母凈利潤8.11億元，同比+2.7%，新運力投入持續(xù)貢獻增量；
　　2）內貿油輪毛利14.75億元，同比-0.9%，近91%的COA貨源有助于穩(wěn)定業(yè)績；
　　3）外貿油輪毛利35.86億元，同比-13.5%，主要因運價下跌對業(yè)績有所拖累；
　　4）LPG和化學品運輸毛利1.05億元，為公司并購資產新增業(yè)務。
　　VLCC實際運價優(yōu)于市場平均，業(yè)績受市場運價下滑拖累。4季度公司歸母凈利潤6.21億元，扣非凈利潤6.29億元，環(huán)比-14.04%，同比-22.37%。4季度業(yè)績環(huán)比下滑主要受成品油輪運價拖累?？紤]到業(yè)績收入確認較運價滯后2-4周，計算4季度業(yè)績期各船型運價：
　　1）按公司船隊結構加權后VLCC均值為37811美元/天，環(huán)比+13.4%，同比-11.0%。按業(yè)績測算，公司VLCC船隊4季度實際運價在4.1-4.4萬美元/天，高于市場平均水平。
　　2）Suezmax原油輪運價44589美元/天，環(huán)比+7.5%，同比-16.2%；
　　3）Aframax原油輪運價37911美元/天，環(huán)比+0.6%，同比-31.2%；
　　4）LR2運價23595美元/天，環(huán)比-31.9%，同比-33.9%；
　　5）LR1運價17470美元/天，環(huán)比-37.3%，同比-36.1%；
　　6）MR運價18143美元/天，環(huán)比-31.9%，同比-34.9%。
　　持續(xù)50%高比例分紅。公司年報披露2024年末期利潤分配預案，每10股派發(fā)現金紅利人民幣2.1元（含稅），共計人民幣10.02億元，連同2024年中期利潤分配，公司2024年度累計向全體股東每10股派發(fā)現金紅利人民幣4.3元（含稅），共計人民幣20.51億元，分紅派息率為50.82%。假設2025年分紅比例維持，2025年業(yè)績對應4.09%股息率。
　　看好VLCC船舶中期需求端改善，供給長期邏輯確定。2025年需求端較2023-2024年發(fā)生扭轉，核心在于中國需求邊際企穩(wěn)以及產油國增產政策逐步落地。國際局勢變化增加供應鏈紊亂，加強運價彈性期權。需求端，按產油國增產計劃測算，2025年VLCC市場需求將增長4.4%，2026年增長6.9%，將呈現前低后高趨勢。供給端，考慮到25年以上船舶的效率僅為0-2%，2025-2027年新增25歲以上船舶數量分別為24艘、17艘、32艘（雖未拆解但無實際運營效率），至少2030年前無需擔心供給端壓力。
　　下調盈利預測，維持“買入”評級?？紤]地緣擾動對中小油輪的潛在影響，下調中小型油輪運價假設，維持VLCC船5、6萬美元/天假設，2025-2026年歸母凈利潤預測由56、69億元下調至44、49億元。假設2027年VLCC運價8萬美元/天，中小船運價穩(wěn)定，則盈利預測65億元。公司重置成本約為573億元，最新P/NAV為0.95倍，對標同類型公司招商輪船P/NAV為0.90倍，招商南油為1.02倍，估值相對合理，維持“買入”評級。
　　風險提示：歐洲重新購買俄油；中國需求低于預期；產油國增產計劃兌現不及預期