>> 申萬宏源-中遠海能(600026)持續(xù)高比例分紅,關注產油國增產改善中期需求-250327
| 上傳日期: |
2025/3/27 |
大小: |
505KB |
| 格式: |
pdf 共3頁 |
來源: |
申萬宏源 |
| 評級: |
買入 |
作者: |
閆海,張慧 |
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事件:中遠海能發(fā)布2024年全年業(yè)績。公司2024年度實現營收232.44億元,同比+5.22%;歸母凈利潤約40.37億元,同比+20.47%,為2016年公司合并重組以來最佳業(yè)績。2024年公司扣非凈利潤約為39.79億元,同比-3.77%。分部業(yè)績: 1)LNG運輸貢獻歸母凈利潤8.11億元,同比+2.7%,新運力投入持續(xù)貢獻增量; 2)內貿油輪毛利14.75億元,同比-0.9%,近91%的COA貨源有助于穩(wěn)定業(yè)績; 3)外貿油輪毛利35.86億元,同比-13.5%,主要因運價下跌對業(yè)績有所拖累; 4)LPG和化學品運輸毛利1.05億元,為公司并購資產新增業(yè)務。 VLCC實際運價優(yōu)于市場平均,業(yè)績受市場運價下滑拖累。4季度公司歸母凈利潤6.21億元,扣非凈利潤6.29億元,環(huán)比-14.04%,同比-22.37%。4季度業(yè)績環(huán)比下滑主要受成品油輪運價拖累??紤]到業(yè)績收入確認較運價滯后2-4周,計算4季度業(yè)績期各船型運價: 1)按公司船隊結構加權后VLCC均值為37811美元/天,環(huán)比+13.4%,同比-11.0%。按業(yè)績測算,公司VLCC船隊4季度實際運價在4.1-4.4萬美元/天,高于市場平均水平。 2)Suezmax原油輪運價44589美元/天,環(huán)比+7.5%,同比-16.2%; 3)Aframax原油輪運價37911美元/天,環(huán)比+0.6%,同比-31.2%; 4)LR2運價23595美元/天,環(huán)比-31.9%,同比-33.9%; 5)LR1運價17470美元/天,環(huán)比-37.3%,同比-36.1%; 6)MR運價18143美元/天,環(huán)比-31.9%,同比-34.9%。 持續(xù)50%高比例分紅。公司年報披露2024年末期利潤分配預案,每10股派發(fā)現金紅利人民幣2.1元(含稅),共計人民幣10.02億元,連同2024年中期利潤分配,公司2024年度累計向全體股東每10股派發(fā)現金紅利人民幣4.3元(含稅),共計人民幣20.51億元,分紅派息率為50.82%。假設2025年分紅比例維持,2025年業(yè)績對應4.09%股息率。 看好VLCC船舶中期需求端改善,供給長期邏輯確定。2025年需求端較2023-2024年發(fā)生扭轉,核心在于中國需求邊際企穩(wěn)以及產油國增產政策逐步落地。國際局勢變化增加供應鏈紊亂,加強運價彈性期權。需求端,按產油國增產計劃測算,2025年VLCC市場需求將增長4.4%,2026年增長6.9%,將呈現前低后高趨勢。供給端,考慮到25年以上船舶的效率僅為0-2%,2025-2027年新增25歲以上船舶數量分別為24艘、17艘、32艘(雖未拆解但無實際運營效率),至少2030年前無需擔心供給端壓力。 下調盈利預測,維持“買入”評級??紤]地緣擾動對中小油輪的潛在影響,下調中小型油輪運價假設,維持VLCC船5、6萬美元/天假設,2025-2026年歸母凈利潤預測由56、69億元下調至44、49億元。假設2027年VLCC運價8萬美元/天,中小船運價穩(wěn)定,則盈利預測65億元。公司重置成本約為573億元,最新P/NAV為0.95倍,對標同類型公司招商輪船P/NAV為0.90倍,招商南油為1.02倍,估值相對合理,維持“買入”評級。 風險提示:歐洲重新購買俄油;中國需求低于預期;產油國增產計劃兌現不及預期
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