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事件：3月24日，藥明合聯(lián)發(fā)布2024年業(yè)績公告，全年收入規(guī)模同比增91%至40.52億元人民幣，歸母凈利潤同比增長277%至10.70億元，經(jīng)調(diào)整凈利同比增185%至11.74億元，毛利率增4.3pct至30.6%，經(jīng)調(diào)整凈利率同比增7.3pct至26.4%。
　　分業(yè)務(wù)線：新增項(xiàng)目增長強(qiáng)勁，研發(fā)項(xiàng)目多元發(fā)展。2024年公司服務(wù)的45個(gè)早期發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目推進(jìn)至iCMC階段，存量早期發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目增長至681個(gè)；公司新簽53個(gè)綜合項(xiàng)目，其中后端生產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)到9個(gè)，包括8個(gè)PPQ項(xiàng)目和1個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，2024年公司IND前服務(wù)收入16.76億元（yoy+80.6%），IND后服務(wù)收入23.77億元（yoy+98.5%），看好公司“賦能-跟隨-贏得分子”戰(zhàn)略下，綜合項(xiàng)目不斷推進(jìn)至后期產(chǎn)生的業(yè)績乘數(shù)效應(yīng)。
　　無錫基地主要產(chǎn)線接近滿產(chǎn)，全球新產(chǎn)能布局彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展信心和戰(zhàn)略遠(yuǎn)景。1）目前無錫基地主要生產(chǎn)線（BCM1、BCM2 L1、DP1、DP2）均為高/滿負(fù)荷運(yùn)行且交付成功率達(dá)到99%+，第二條mAb/DS雙功能生產(chǎn)線已經(jīng)于4Q24投入運(yùn)營。2）當(dāng)前偶聯(lián)制劑產(chǎn)能為800萬瓶/年，隨著2025年上半年DP3產(chǎn)線投入運(yùn)營，公司預(yù)計(jì)將新增700萬瓶/年的產(chǎn)能，2027年DP5產(chǎn)能運(yùn)營后，偶聯(lián)制劑產(chǎn)能將提升至1,200萬瓶/年。3）新加坡生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)于2025年底投入，規(guī)劃偶聯(lián)制劑產(chǎn)能將達(dá)到800萬瓶/年，為全球客戶提供世界級(jí)的商業(yè)化生產(chǎn)能力和抗體中間體、原液、制劑的一站式生產(chǎn)服務(wù)。
　　充沛訂單貢獻(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L動(dòng)能，全球優(yōu)質(zhì)客戶群不斷擴(kuò)容。1）在手及新簽訂單高增：公司2024年底在手訂單9.91億美元，同比增長71%，新簽合同金額增速與在手訂單同步高增；2）優(yōu)質(zhì)客戶群持續(xù)擴(kuò)容：公司累計(jì)服務(wù)客戶達(dá)到499名，全球TOP20藥企中的13家與公司開展項(xiàng)目合作，收入貢獻(xiàn)比例提升至32%；3）詢單請(qǐng)求高增指向積極的訂單和客戶增長前景：2024年iCMC階段項(xiàng)目詢單請(qǐng)求同比增38%，其中美國地區(qū)iCMC階段項(xiàng)目詢單請(qǐng)求同比增長43%，客戶和訂單動(dòng)態(tài)展望積極。
　　投資建議：藥明合聯(lián)是全球領(lǐng)先的一站式ADCCRDMO龍頭，業(yè)績持續(xù)高增長，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.54/72.91/93.95億元，同比增長37.1%/31.3%/28.9%，歸母凈利潤13.42/18.70/24.48億元，對(duì)應(yīng)PE為35/25/19倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下降風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、海外擴(kuò)展和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。