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泉峰控股發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收17.7億美元（yoy+29.0%），歸母凈利1.12億美元（同比扭虧為盈），經(jīng)調(diào)整純利1.36億美元，對應(yīng)24H2營收9.58億美元（yoy+50.6%），歸母凈利0.51億美元（同比扭虧為盈），均符合此前發(fā)布的業(yè)績盈喜預(yù)告（收入同增25%-30%，凈利1.1-1.2億美元，經(jīng)調(diào)整純利1.35-1.45億美元）。24年公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，主要系：1）下游客戶補(bǔ)庫需求崛起及公司品牌份額提升；2）公司規(guī)模效應(yīng)釋放、原料成本下降、運(yùn)營效率提升及美元升值等釋放利潤彈性。展望25年，海外降息&需求恢復(fù)下公司經(jīng)營勢能有望延續(xù)，加速越南產(chǎn)能布局平滑貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，長期看好公司品牌力及供應(yīng)鏈能力，維持“買入”評級(jí)。
　　補(bǔ)庫需求崛起，OPE/電動(dòng)工具收入快速恢復(fù)，北美區(qū)域增速亮眼
　　1）分業(yè)務(wù)看：2024年OPE實(shí)現(xiàn)營收10.07億美元（yoy+24.2%），主要系補(bǔ)庫周期下客戶訂單增長，同時(shí)EGO等品牌加快產(chǎn)品上新及線上渠道（如亞馬遜）的合作進(jìn)程，帶動(dòng)需求增長。據(jù)公司公告，24年公司推出約200款新品，其中鋰電產(chǎn)品占90%（VS 2023年占82%），OPE鋰電化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。2024年電動(dòng)工具收入7.48億美元（yoy+36.3%），主要系FLEX表現(xiàn)強(qiáng)勁（24年收入增速超50%）及ODM業(yè)務(wù)復(fù)蘇。2）分區(qū)域看：2024年北美/歐洲/中國/其他地區(qū)收入分別為12.9/3.1/1.1/0.56億美元，分別同比+37.5/+11.2/+9.9/+8.9%，北美地區(qū)受益于大客戶補(bǔ)庫增速表現(xiàn)亮眼。
　　銷售毛利率同比提升6.6pct，擬剝離非核心資產(chǎn)
　　24年銷售毛利率同比+6.6pct至34.7%，我們判斷主要系規(guī)模效應(yīng)、原材料成本下降、運(yùn)營效率提升及美元升值等所致。24年期間費(fèi)用率同比-4.5pct至25.7%，其中銷售及分銷/行政/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.8/5.9/4.7%，分別同比-3.0/-1.1/-0.4pct。綜合影響下，24年公司歸母凈利率為6.3%/同比轉(zhuǎn)正。此外，公司擬以5.7億元人民幣對價(jià)剝離所持泉峰汽車股權(quán)，23/24年公司因本項(xiàng)持股造成應(yīng)占聯(lián)營虧損18.3/17.3百萬美元，有望貢獻(xiàn)利潤彈性。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到海外產(chǎn)能尚在爬坡之中，我們略下調(diào)25-26年盈利預(yù)測，新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利分別1.48/1.74/2.01億美元（25-26年較前值下調(diào)6.91/9.66%），對應(yīng)EPS為0.29/0.34/0.39美元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期25年15倍PE均值，考慮到公司海外產(chǎn)能有待持續(xù)建設(shè)，給予公司25年12倍目標(biāo)PE，給予目標(biāo)價(jià)27.06港幣（前值31.38港幣，基于25年13倍PE，EPS 0.31美元），維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料及海運(yùn)成本上漲，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。