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盈利符合業(yè)績預(yù)告，壽險(xiǎn)營運(yùn)利潤增速好于同業(yè)。太保2024年歸母凈利潤同比增長64.9%，符合公司業(yè)績預(yù)告增長區(qū)間（55-70%）。集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤同比增長2.5%，其中壽險(xiǎn)營運(yùn)利潤同比增長6.1%，壽險(xiǎn)合同服務(wù)邊際較2024年初增長5.6%，好于同業(yè)，主要由于分紅險(xiǎn)不同評估方法的影響。每股分紅1.08元人民幣，同比增6%，基于OPAT的分紅率為30%。
　　保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增長3.3%，增長主要來自個(gè)險(xiǎn)新單，銀保躉交保費(fèi)同比下降29%。銀保新單期交保費(fèi)占新單期交保費(fèi)的比重27.5%，同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　新業(yè)務(wù)價(jià)值增長強(qiáng)勁，好于預(yù)期。新業(yè)務(wù)價(jià)值（可比）同比增長57.7%，新口徑增長20.9%。新業(yè)務(wù)價(jià)值率16.8%，同比增加8.6個(gè)百分點(diǎn)（新口徑下增加3.5個(gè)百分點(diǎn)）。內(nèi)含價(jià)值較2024年初增長6.2%。2024年公司將投資收益率假設(shè)從4.5%降至4.0%，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)從9%降至8.5%。
　　投資收益率表現(xiàn)好于同業(yè)。投資資產(chǎn)較年初增長21.5%，資產(chǎn)配置上，債券投資占比顯著提升，非標(biāo)債權(quán)投資占比下降。2024年凈投資收益率3.8%，同比略降0.2個(gè)百分點(diǎn)，總/綜合投資收益率5.6%/6.0%，同比增加3.0/3.3個(gè)百分點(diǎn)，在同業(yè)中處于較高水平。
　　綜合成本率同比上升。產(chǎn)險(xiǎn)凈利潤同比增長12%，其中承保利潤同比下降35.5%，投資收益同比增長58%。產(chǎn)險(xiǎn)承保綜合成本率98.6%，同比上升0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要受到自然災(zāi)害影響。車險(xiǎn)COR為98.2%，同比上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。新能源車險(xiǎn)占比達(dá)到17%，同比上升5個(gè)百分點(diǎn)。
　　維持買入評級。公司資產(chǎn)負(fù)債匹配表現(xiàn)優(yōu)異，凈資產(chǎn)增速好于同業(yè)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長強(qiáng)勁。維持買入和目標(biāo)價(jià)32港元。