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業(yè)績穩(wěn)步攀升。2025年3月25日，三生制藥發(fā)布2024年年度業(yè)績公告，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入91.1億元，同比增長16.5%；實(shí)現(xiàn)毛利78.3億元，同比增長17.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.9億元，同比增長34.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.2億元，同比增長18.8%。
　　核心品種穩(wěn)健增長。2024年全年特比澳銷售收入達(dá)到50.6億元，同比增長20.4%，2024年4月特比澳兒童ITP適應(yīng)癥獲批上市，2024年8月特比澳治療慢性肝病相關(guān)的血小板減少癥的上市申請獲受理，未來有望進(jìn)一步增長。2024年全年蔓迪銷售收入達(dá)到13.4億元，同比增長18.9%，2024年1月蔓迪泡沫劑作為OTC產(chǎn)品獲批上市，成為目前國內(nèi)唯一獲批上市的米諾地爾泡沫劑型，蔓迪市場競爭力得到進(jìn)一步提升。
　　創(chuàng)新管線迎來收獲期。公司大力投入研發(fā)，管線聚焦腎科、血液及腫瘤、自免/眼科、皮膚/減重等領(lǐng)域，目前已有30個(gè)在研品種。除蔓迪泡沫劑以外，公司艾曲泊帕干混懸劑和阿普斯特片也于2024年獲得上市批準(zhǔn)。在NDA受理方面，除了特比澳的CLDT適應(yīng)癥以外，長效促紅素SSS06治療透析貧血、IL-17單抗608治療中重度斑塊狀銀屑病、艾曲泊帕乙醇胺片治療ITP的上市申請也獲得受理。此外，公司抗VEGF/PD1雙抗產(chǎn)品707的II期數(shù)據(jù)優(yōu)異，III期臨床已獲CDE批準(zhǔn)，并攜手百利天恒開拓雙抗+雙抗ADC的臨床潛在價(jià)值。
　　協(xié)同合作拓展商業(yè)化版圖。2024年公司達(dá)成4項(xiàng)合作，繼續(xù)拓展商業(yè)化版圖，包括與翰宇藥業(yè)合作司美格魯肽注射液的減重適應(yīng)癥，與海和藥物合作紫杉醇口服溶液、與東陽光藥合作苯磺酸克立福替尼、與映恩生物合作HER2 ADC。合作產(chǎn)品與公司現(xiàn)有產(chǎn)品在治療領(lǐng)域上高度協(xié)同，未來有望進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)銷售協(xié)同放量。
　　投資建議：公司核心產(chǎn)品穩(wěn)健增長，創(chuàng)新管線與合作產(chǎn)品逐步獲批上市及放量，我們看好公司未來業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)總收入分別為104.88億元、121.31億元、141.11億元，同比增長15.2%、15.7%、16.3%；歸母凈利潤分別為25.39億元、29.63億元、34.88億元，同比增長21.5%、16.7%、17.7%，對應(yīng)PE分別為10/9/8倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集采風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，仿制藥風(fēng)險(xiǎn)。