>> 華泰證券-恒邦股份(002237)公司主營穩(wěn)健，小金屬業(yè)務(wù)開花結(jié)果-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
984KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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恒邦股份發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收758.01億元（yoy+15.59%），歸母凈利5.37億元（yoy+4.07%），扣非凈利5.79億元（yoy-7.65%），低于我們先前的預(yù)期（6.06億元）。其中Q4實現(xiàn)營收176.40億元（yoy+18.53%，qoq+2.62%），歸母凈利7218.69萬元（yoy-31.55%，qoq-56.54%）?？紤]到2025-2026年公司主營品種價格或上行，公司或受益，2025年歸母凈利提升至8.44億元，給予目標價11.52元（基于25年P(guān)E估值15.6X），維持“增持”評級。
公司生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健，主營業(yè)務(wù)增收不增利、副產(chǎn)品盈利表現(xiàn)亮眼
2024年公司整體生產(chǎn)經(jīng)營偏穩(wěn)健，營收上漲主要源于黃金、銅等產(chǎn)品產(chǎn)量和價格上升；但是鑒于公司仍然以冶煉為主，銅冶煉加工費的下降和黃金代加工量的增長（購入黃金冶煉提純），導(dǎo)致金、銅主營業(yè)務(wù)增收未增利。此外，鑒于24Q4銅、銀、砷價格下跌，導(dǎo)致資產(chǎn)減值顯著上升至0.74億元，環(huán)比Q3增加0.57億元，對全年業(yè)績造成負面影響。但值得關(guān)注的是，公司冶煉副產(chǎn)品稀有金屬、鉛、銀受益于價格上漲，24年毛利相比23年顯著增加4.06億。另外，公司期間費用率較23年下降0.1pct；且參股子公司萬國黃金集團24年業(yè)績亮眼，對公司業(yè)績貢獻顯著。
2025-2026年金價或震蕩上行，銅供需有望改善
2025-2026年我們認為金價或?qū)⒗^續(xù)上行。據(jù)2025年3月20日華泰宏觀《3月FOMC：聯(lián)儲如期暫停降息但關(guān)注經(jīng)濟走勢》，美聯(lián)儲對經(jīng)濟不確定性高度關(guān)注，若經(jīng)濟增速進一步放緩，降息或提前；但幅度或受制于通脹。針對美國經(jīng)濟面臨的滯脹或下行風險，黃金作為避險資產(chǎn)，配置或?qū)⒃黾舆M而利好金價。據(jù)世界金協(xié)，全球可統(tǒng)計黃金ETF 2025年1-2月期間凈流入134.4噸，且逆全球化背景下，中國等央行持續(xù)增持黃金均利好金價。據(jù)華泰金屬2025年3月16日《紫金礦業(yè)：成長性仍強，看好估值提升》，銅供給約束性較強，新能源、電力等基礎(chǔ)設(shè)施需求景氣高，2025-2026年供需或從平衡轉(zhuǎn)為短缺，銅價或上漲。
維持“增持”評級
2025年銅礦與冶煉矛盾增大，我們下調(diào)2025-2026年冶煉加工費假設(shè)、并上調(diào)黃金代加工量，預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.74、0.93、1.29元（較前值2025-2026降幅22%/23%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為19.5倍，考慮公司以黃金冶煉為主，給予公司25年15.6倍PE，目標價11.52元（前值11.97元，基于25年P(guān)E估值12.6X），維持“增持”評級。
風險提示：冶煉加工費超預(yù)期下跌、主營金屬價格下跌
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