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★ 2025Q1供需回顧：開局即巔峰，基本面漸行漸弱
　　2025Q1，鐵礦石供需開局較強(qiáng)。年后板材類需求恢復(fù)較早，鐵水同比保持微增，供應(yīng)端受颶風(fēng)持續(xù)擾動(dòng)1-2月份同比下滑1000萬(wàn)噸。但此輪供需短暫錯(cuò)配也并未推動(dòng)礦價(jià)持續(xù)上漲，普氏指數(shù)在2月末觸及109美金高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下。2月中旬以來(lái)，越南正式對(duì)我國(guó)熱卷發(fā)起反傾銷后，整體黑色系轉(zhuǎn)向悲觀。1-3月份粗鋼產(chǎn)量表需增速1.6%。但市場(chǎng)在需求“內(nèi)憂外患”一致性預(yù)期下，黑色3月份以來(lái)提前走出跌勢(shì)。后期需要等待實(shí)際需求表現(xiàn)進(jìn)一步驗(yàn)證，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)共振。
　　★供應(yīng)：年內(nèi)變數(shù)不多，供應(yīng)端靈活調(diào)節(jié)削弱基本面矛盾
　　根據(jù)現(xiàn)有礦山發(fā)貨計(jì)劃，預(yù)計(jì)2025年鐵礦石海漂供應(yīng)增量維持2000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)需求-1%假設(shè)下對(duì)應(yīng)供需過(guò)剩約3000萬(wàn)噸。長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)端依然是利空壓制為主，礦山集中投產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)集中2025年年末-2026年上半年，或促使礦價(jià)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)跌破當(dāng)前90-100的震蕩區(qū)間。
　　★需求：內(nèi)外同步弱化，二季度或明顯回落
　　2025年以來(lái)市場(chǎng)所擔(dān)心的需求惡化因素逐步得到驗(yàn)證。內(nèi)需方面，一季度基建需求未能有效托底?？紤]到兩會(huì)等政策窗口已過(guò)，Q2基建類實(shí)物量難有太大改善，下一輪政策預(yù)期窗口需等到7月份；外需方面，越南反傾銷關(guān)稅落地后，外部或已經(jīng)從“搶出口”轉(zhuǎn)向“暫停觀望”，甚至可能“潛在衰退”。全球鋼價(jià)歐洲、美國(guó)1月后走強(qiáng)，而包括中國(guó)、越南、土耳其在內(nèi)的傳統(tǒng)鋼材出口國(guó)價(jià)格走弱?？傂枨罅客瑯颖憩F(xiàn)疲軟，1-2月份全球粗鋼產(chǎn)量累計(jì)下降2%。內(nèi)需等待下半年政策窗口，外需關(guān)注4月份以后訂單變化。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)財(cái)政政策，產(chǎn)能政策