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事件：3.24日公司發(fā)布2024年報(bào)，1）2024年實(shí)現(xiàn)收入382.95億元，yoy+20.9%，歸母凈利潤(rùn)26.99億元，yoy+145.5%，此前預(yù)告歸母凈利潤(rùn)26.39-27.49億元，實(shí)際業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值，毛利率18.3%，yoy+3.8pct。2）分業(yè)務(wù)：光學(xué)零件/光電產(chǎn)品/光學(xué)儀器分別實(shí)現(xiàn)收入117.08/261.57/4.30億元，yoy+22.5%/+21.1%/-18.4%，毛利率31.9%/9.0%/46.2%，yoy+3.5pct/+3.5pct/+5.0pct。
　　手機(jī)：盈利持續(xù)向上，重視北美模組潛在成長(zhǎng)機(jī)遇。24年手機(jī)業(yè)務(wù)收入251.6億元，yoy+20.2%，鏡頭和模組出貨量均穩(wěn)居全球第一。1）鏡頭：24年出貨量yoy+13.1%，25年出貨量指引yoy+5%，或受益北美客戶份額提升&安卓稼動(dòng)率提升；盈利方面，24年鏡頭毛利率同比改善至20%-25%，25年有望提升至25%-30%；2）模組：高端化進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加稼動(dòng)率提升（25年出貨量指引yoy+5%~10%），25年毛利率有望提升至8%-10%（24年約7%-9%），此外建議重點(diǎn)關(guān)注北美客戶模組潛在成長(zhǎng)機(jī)遇。
　　車(chē)載：全球車(chē)載鏡頭龍一，深度受益智駕平權(quán)。24年車(chē)載業(yè)務(wù)收入60.4億元，yoy+14.3%，車(chē)載鏡頭出貨量穩(wěn)居全球第一，在ADAS領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)更為明顯，且盈利能力較強(qiáng)（毛利率穩(wěn)定40%左右），有望深度受益智駕平權(quán)，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。模組方面，公司持續(xù)與Mobileye/地平線/高通/英偉達(dá)等平臺(tái)深化生態(tài)合作，業(yè)務(wù)快速起量，已獲得歐洲/韓國(guó)/日本等國(guó)際客戶定點(diǎn)，訂單價(jià)值超150億元，預(yù)計(jì)25年收入同比增長(zhǎng)40%至30億元。
　　 XR：有望受益AI+AR遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。24年ARVR業(yè)務(wù)收入25.8億元，yoy+37.8%，公司在MR領(lǐng)域屏視一體化模塊份額全球第一，在AR領(lǐng)域覆蓋衍射光波導(dǎo)/光機(jī)/攝像頭/整機(jī)等環(huán)節(jié)，積極布局SiC刻蝕等前沿技術(shù)，有望深度受益AI+AR遠(yuǎn)期成長(zhǎng)。
　　投資建議：考慮手機(jī)鏡頭&模組盈利持續(xù)向上，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)為35.2/41.6/55.2億元（2025-26年對(duì)應(yīng)前值26.5/30.8億元），對(duì)應(yīng)估值23.5/19.9/15.0倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛發(fā)展不及預(yù)期，車(chē)企降價(jià)壓力傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，智能手機(jī)需求不及預(yù)期，研報(bào)使用的信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。